有色金属行业-黄金：对耐心的奖赏

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-05-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 1% -2% 相对收益 4% 2% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价》 --20250506 《黄金：牛市未尽》 --20250428 《黄金：新世界秩序下的宠儿》 --20250421 《东北有色周报：关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高》 --20250414 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：对耐心的奖赏 核心观点： [Table_Summary] 金：对耐心的奖赏。1）本周关税情绪继续缓和：5/7 上午外交部发布消息称何立峰副总理将于 5 月 9 日-12 日访问瑞士，期间与美方举行会谈，同时 5/8 上午外媒报道美国将与英国达成贸易协定。关税情绪缓和仍对金价形成压制，导致伦敦金突破前高区域阻力较大。不过情绪缓和与现实情况还是要分开看：美国对英国是顺差国，且美英贸易谈判很早就已开始，而最终达成的贸易协定其实并未取消 10%的对等关税，可以想见其他国家与美国达成协议的难度会更大；此外本周末美中之间的谈判已经开始，特朗普社交媒体称达成许多共识但未有实质性信息，最终结果存在较大不确定性，如果参考 5/9 特朗普所提及的“80%关税”，则意义有限，毕竟 80%仍约等于双边贸易停摆。就关税问题而言，尽管短期情绪摆动很大，但去全球化的大方向不变。2）FOMC 会议联储再度强调耐心与等待：5/8 联储宣布维持联邦基金利率不变，鲍威尔在新闻发布会上比以往更频繁地强调“等等看”，整体思路还是要在硬数据出现恶化之后再做反应，至于到时候如何调整，取决于就业/通胀与目标值的距离远近程度，以及缺口将在多长时间内弥合，在此之前不轻举妄动。会后市场对今年的降息预期整体收窄，短期带动美债利率及美元上行，也对金价形成了一定压力，不过联储保持观望，即不轻易改变美国经济的滞胀路径，后续随数据逐渐呈现，整体仍对金价有利。其实今年金价走势与去年有较强相似性，在经历短期交易拥挤又快速泄压之后，需要一定时间调整冷却，用时间换空间，此时既要有信心也要有耐心。关税情绪、印巴地缘为短期波动项，滞胀风险+利率缓慢下移构成金价中期利多方向，全球资产组合再平衡以及美元体系弱化为黄金市场带来长期资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：宏观情绪缓和及延续去库支撑铜价。本周铜价窄幅震荡，LME 铜价涨 0.8%至 9439 美元/吨。短期看，市场向关税趋缓交易，基本面去库，为铜价提供支撑：1）宏观交易层面，本周国内宣布降准降息，关税交易亦延续往趋缓方向交易但实质进展不大，关税的滞后影响仍待验证。2）基本面层面，①需求存在一定下行压力：需求端逐步转向淡季，铜价表现偏强限制下游补货意愿，新增订单偏弱。②矿端偏紧叙事仍在演绎：TC 持续走弱，5/9 SMM 进口铜精矿 TC 指数报-43.11 美元/干吨。缺矿、缺冷料的“无米之炊”或导致二季度电解铜产量难再增长。③库存表现仍强，延续去库：本周 SMM 社会库存（含保税）续降 1.45 万吨。短期看铜价受益于宏观情绪趋缓及基本面去库偏强运行，但上方空间预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2024/52024/8 2024/11 2025/2有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价下跌、锂价下跌、稀土价格上涨 ........................................................... 6 3.2. 基本金属：国内基本金属价格较节前普跌 ........................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价均上涨 ................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 2.01%，涨跌幅排名第 16 ............................................................................... 4 图 2：