博迁新材(605376)PVD技术为基，AI%2b光伏少银化双拐点向上

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 博迁新材(605376) 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/05/13 6 个月目标价（元） 42 收盘价（元） 36.25 12 个月股价区间（元） 19.16~43.58 总市值（百万元） 9,483.00 总股本（百万股） 262 A 股（百万股） 262 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 18% 55% 相对收益 9% 18% 49% [Table_Report] 相关报告 《黄金：对耐心的奖赏》 --20250512 《黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价》 --20250506 《黄金：牛市未尽》 --20250428 《黄金：新世界秩序下的宠儿》 --20250421 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 PVD 技术为基，AI+光伏少银化双拐点向上 报告摘要： [Table_Summary] 博迁新材起家于 MLCC 镍粉，当前处于新的周期起点。博迁新材围绕纳米级金属粉体平台型技术，多元化布局镍粉、铜粉、合金粉等多种粉体，布局光伏粉体/非液态电池负极材料/射频电路等寻觅第二成长曲线。 纳米金属粉体行业格局集中，PVD 制备纳米粉体技术为基石。（1）纳米金属粉体制备万变不离其宗，制备方法百花齐放，但是若要求纳米级金属粉体吨级以上规模化量产以 PVD 法为主；（2）PVD 为系统化工程，长期工艺积累打造壁垒，粉体制备分为形成核体→晶核生长→颗粒凝并与聚结三大过程，难点在于控制成核率、生长速度、碰撞率，进而控制粒子的致密性与均一度；（3）全球纳米金属粉体竞争格局高度集中。 MLCC 小型高容历史趋势下，高端镍粉长周期景气向上，当前体现为 AI服务器需求带动博迁毛利率回升，但我们认为本轮周期不止于 AI。 （1）MLCC 小型高容化的关键在于减薄介质层以及叠层，进而要求介质层与电极涂层材料更为精细化，体现为所需镍粉体积进一步下降；（2）AI 服务器需求爆发带动高端 MLCC 需求释放。由于算力提升，GB200系统主板 MLCC 的总使用量是通用服务器的两倍，而且高容产品使用量占 60%。（3）我们测算 2025/2026/2027 年 AI 服务器用高容 MLCC 镍粉市场空间分别为 77/ 124/ 175 亿元，行业有望进入高增长周期。 光伏无银化浆料方案百花齐放，但上游粉体供应商长周期格局向博迁收敛，竞争格局集中+纳米粉体制备+抗氧化处理构成粉体高加工费的基本盘。（1）我们测算 24Q4 光伏银浆价格下，银浆成本分别占 M10/G12R 总成本比例约为 41.3%/ 48.2%，占比较大，为当前光伏成本下降重要手段。（2）结合论文我们判断纯铜解决方案采取 Ag dash + Cu finger 以阻止铜扩散问题，通过纳米粉体+聚合物等包裹+快速烧结以抗氧化。（3）从传统银浆到铜浆，粉体环节技术壁垒大幅提升，纳米级粉体制备竞争格局集中，需要长期 PVD 纳米粉体制备 know-how 作为积累，另一方面，铜粉抗氧化方案处理难度较大。（4）博迁依托此前银包铜粉&纳米级镍粉制备 know-how，有望核心受益行业红利。 盈利预测：MLCC 镍粉进入新周期高增长起点，光伏用银包铜粉等持续放量。我们测算 2025-2027 年博迁营业收入为 12.9/ 18.0/ 24.6 亿元，2025-2027 年实现归母净利润 2.8/ 3.9/ 4.6 亿元，对应 PE 分别 34.20 / 24.28/ 20.60，给予 2025E 的每股净利润 40 倍 PE 估值，对应目标价42 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：价格/AI 进展延迟/原材料风险；盈利预测与估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 689 945 1,286 1,797 2,455 (+/-)% -7.72% 37.22% 36.08% 39.69% 36.63% 归属母公司净利润 -32 87 277 391 460 (+/-)% -121.05% — 217.00% 40.85% 17.84% 每股收益（元） -0.12 0.33 1.06 1.49 1.76 市盈率 (235.00) 87.73 34.20 24.28 20.60 市净率 4.67 4.93 5.40 4.58 3.89 净资产收益率(%) -1.98% 5.51% 15.78% 18.88% 18.88% 股息收益率(%) 0.50% 1.30% 0.58% 0.82% 0.97% 总股本 (百万股) 262 262 262 262 262 -40%-20%0%20%40%60%80%100%博迁新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 博迁新材/公司深度 目 录 1. 兴起于 MLCC 镍粉，产品结构趋向于多元化 ................................................ 5 2. PVD 平台型工艺，打造纳米粉体制备底层阿尔法 ....................................... 14 2.1. PVD 制备金属粉体为系统性工程，工艺壁垒高企 ............................................................ 14 2.2. 纳米级金属粉体竞争格局集中 ............................................................................................. 18 3. MLCC 镍粉受消费电子周期影响，小粒径产品或带动整体毛利率恢复 .. 19 3.1. MLCC 电容量取决于叠层展开面积 ..................................................................................... 19 3.2. 高性能消费电子产品与 5G 刺激下，MLCC 向小型高容趋势发展 .................................. 20 3.3. 小型化 MLCC 要求高品质纳米级镍粉