银行行业：67家信托公司关注点梳理

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 行业专题研究行业专题研究|银行银行 2025 年 5 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 67 家信托公司关注点梳理 [Table_Author] 分析师： 倪军 分析师： 许洁 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260518020004 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE.no: BNU965 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003646 021-38003625 021-38003643 nijun@gf.com.cn xujie@gf.com.cn gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 当下为何要关注信托公司？一方面，2025 年 4 月 11 日《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发，提升信托公司注册资本等监管要求，部分中小公司在风险覆盖率、净资本比例等方面承压；另一方面，信托行业经营业绩与基本面情况近期市场关注度提升。本文对 67 家信托公司经营情况进行梳理。 ⚫ 信托公司基本面分析的核心在于三方面：一是股权结构、二是财务表现、三是资产质量与资产投向。 ⚫ 股权结构：国企为主。按股权结构划分，67 家信托公司包含 4 家银行系、4 家 amc 系、20 家央企系、29 家地方国企系、10 家民营系；信托公司股权结构较为集中，50 家信托公司第一大股东持股比例超过 50%。 ⚫ 财务表现：资产负债率稳定，计息负债占比不高。资产端来看，信托公司资产端以投资类资产为主，23Q3 占比为 89.25%，货币类资产、贷款占比分别为 4.39%、6.36%。56 家数据完整的信托公司 2023 年国有资产业务投向中，投向金融机构占比 34.34%、房地产占比 5.86%、基础产业及实业占比 17.98%、证券市场占比 18.18%、其他占比 23.64%。负债端来看，信托公司资产负债率水平不高，39 家样本信托公司资产负债率仅为23.3%；固有负债业务以自有资金为主，负债端计息负债占负债总额比例平均值仅为 24.0%。 ⚫ 资产质量：关注率+不良率值得关注。对于表内固有资产的资产质量，划分标准参考 2023 年发布的《商业银行金融资产风险分类办法》，根据披露数据，14 家信托公司不良资产率超过 10%，5 家超过 50%，关注率+不良率来看，约 58.2%的样本信托公司超过 10%，信托公司表内固有资产质量值得关注；对于表外信托资产的资产质量，关注点在于具体行业投向。 ⚫ 当前信托公司资金投向哪里？地产敞口有多大？标准化债券占比提升，而投向工商企业、房地产占比下降。信托业协会数据显示，截至 24H1，资金信托中投向债券占比 36.9%、其次为工商企业（19.4%）与金融机构 （4.8%），房地产占比降至 6%以内。信托公司地产敞口主要集中于表外信托资产。对于自营资产的地产敞口，地产敞口占资产比重仅为 6%，敞口有限；对于信托资产的地产敞口，2020 年以来信托敞口整体压降，而 2023 年部分信托公司地产敞口规模仍较大。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 行业专题研究|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.01 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.06 6.91 0.64 0.60 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.42 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.67 6.43 0.68 0.63 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.53 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.19 6.95 0.63 0.59 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.12 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.08 5.82 0.57 0.53 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 40.74 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 6.97 6.69 0.86 0.76 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 10.96 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 7.62 7.45 0.47 0.45 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 20.87 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 5.91 5.84 0.53 0.50 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.78 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.58 1.52 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.27 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.22 3.81 0.36 0.33 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 2.99 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.26 4.87 0.46 0.43 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 10.91 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.44 5.71 0.47 0.44 8.87 7.93 北京银行 601169.SH CNY 6.00 2025/4/30 买入 0.00 1.08 1.11 5.55 5.42 0.44 0.41 8.21 7.88 江苏银行 600919.SH CNY 10.16 2025/4/29 买入 11.46 2.19 2.35 4.63 4.32 0.64 0.57 13.82 13.97 宁波银行 002142.SZ CNY 23.90 2025/4/29 买入 31.55 4.31 4.91 5.54 4.87 0.68 0.61 12.94 13.23 南京银行 601009.SH CNY 10.42 2025/4/22 买入 14.69 1.72 1.83 6.04 5.70 0.67 0.62 11.60 11.29 杭州银行 600926.SH CNY 14.70