重庆银行(601963)深度报告：江城新风貌，多重利好共振

重庆银行(601963.SH)深度报告：江城新风貌，多重利好共振评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月11日城商行Ⅱ徐凝碧(证券分析师)林加力(证券分析师)S0350524110001S0350524100005xunb@ghzq.com.cnlinjl01@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M重庆银行17.0%22.2%58.3%沪深3004.3%-1.2%5.0%最近一年走势相关报告《重庆银行（601963）公司点评：逾期及关注率大幅改善，存款利率加速下行（买入）*城商行Ⅱ*林加力，徐凝碧》——2025-03-27-20%-3%14%31%47%64%2024/05/092025/05/09重庆银行沪深300市场数据2025/05/09当前价格（元）11.0052周价格区间（元）6.53-11.26总市值（百万）38,220.35流通市值（百万）20,673.33总股本（万股）347,457.72流通股本（万股）187,939.33日均成交额（百万）178.15近一月换手（%）0.64请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 重庆银行多重利好因素共振：1. 存款下行幅度、风险出清幅度预计跑赢同业，业绩增长潜力或较2024年更高；2. 新领导层2024年下半年到位，有动力推动转债转股；3. 政信内需带动增长，受关税等负面影响较小，政策发力受益幅度大。u 我们维持公司“买入”评级，预测2025-2027年营收为143亿元、154亿元、166亿元，同比增速为4.48%、7.86%、7.45%；归母净利润为55亿元、58亿元、61亿元，同比增速为7.40%、5.10%、5.61%；EPS为1.51、1.59、1.68元；P/E为6.82倍、6.47倍、6.11倍，P/B为0.67倍、0.65倍、0.65倍。u 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u存款成本下行，公司规模增长后继有力u科创、消金等领域颇具特色，所在区域化债与自身风险出清并行u新领导层踔厉风发，2020-2024年分红比率保持在30%及以上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u 2025年重庆银行定期存款执行利率大幅下行。“幸福存”是重庆银行面向个人的特色定期存款产品，据重庆银行公众号数据，从2025年3月“幸福存”突破2000亿元推断，“幸福存”应是最主要的个人定期存款产品。一般而言，存款实际执行利率和官网挂牌利率有一定差异，各行根据不同条件可在挂牌利率基础上进行一定上浮；执行利率和挂牌利率的调整幅度或类似。重庆银行“幸福存”1年期存款利率在2024年之前基本稳定，而2025年初较2024年7月大幅调降35bps，公司压降负债端成本的力度为2021年以来最大。u 3年期、5年期存款利率下调幅度较大行更为明显。2021年至2025年初，工商银行3年期存款挂牌利率降低125bps，而重庆银行3年期幸福存利率存款利率降低177bps；重庆银行2022年5年期幸福存存款执行利率曾达4%，自2025年1月1日起统一降至1.5%，低于大行5年期存款执行利率1.55%。u 新办理3年期、5年期幸福存不再提供自动转存功能，意味着长期限存款或进一步压降。幸福存2021年初 2022年初 2023年初 2024年初 2024年7月 2025年初3个月1.70%1.45%6个月1.90%1.65%1年期2.19%-2.15%2.20%2.10%1.75%2年期3.07%-2.65%2.55%2.50%2.05%3年期4.02%3.50%3.30%2.95%2.70%2.25%5年期-4.00%3.80%3.05%--表：重庆银行个人定期存款产品“幸福存”执行利率4.02%3.50%3.30%2.95%2.25%2.75%2.60%1.95%1.75%1.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20212022202320242025图：3年期幸福存利率累计降幅高于工行挂牌利率降幅幸福存利率（3年期）工行存款挂牌利率（3年期）资料来源：重庆银行公众号、重庆银行微银行公众号、Wind、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u 公司2024年年报显示，重庆银行存款平均成本率较2023年减少20bps。鉴于2025年整体重定价幅度更大，存款成本的降幅理应高于20bps。u 我们估算，假设2025年存款结构和2024年一致，重庆银行2025年存款平均成本率较2023年降低47bps，推测2025年存款成本降幅可达27bps。资料来源：Wind、国海证券研究所2.30%2.32%1.85%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2021年2023年2025E图：重庆银行存款加权平均利率（估算）加权平均利率26%21%17%30%33%43%19%22%17%19%22%17%5%3%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年2023年2025E图：重庆银行存款结构（估算）活期一年期及以下二年期三年期大额存单等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 2020-2024年，基建相关行业（租赁商务服务业、水利环境公共设施业等）贡献贷款主要增量。租赁商务服务业、水利环境公共设施业2020-2024年年均复合增速分别为31.1%、22.2%，此外批发零售业、信息传输计算机软件业年均复合增速达到了21.0%、27.8%。u 我们认为负债端成本的下行，有助于打开公司资产端拓展的空间，承接利率较存量业务略低、期限较存量业务更长的基建相关领域贷款。资料来源：Wind、国海证券研究所批发零售业水利环境公共设施消费贷款水利环境公共设施消费贷款租赁商务服务业水利环境公共设施租赁商务服务业租赁商务服务业租赁商务服务业房地产业租赁商务服务业水利环境公共设施租赁商务服务业住房按揭贷款住房按揭贷款租赁商务服务业水利环境公共设施水利环境公共设施水利环境公共设施租赁商务服务业消费贷款建筑业住房按揭贷款经营贷款经营贷款住房按揭贷款信用卡建筑业批发零售业0%20%40%60%80%100%120%140%2015201620172018201920202021202220232024图：重庆银行2015-2024年新增贷款贡献TOP3行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u 城商行对公贷款投向以基建设施等政信业务为主，该项业务为城商行的资产规模奠定了持续增长的基础。u 估算的基建设施等政信业务包括以下行业贷款：交通运输仓储邮政、租赁商务服务业（地方融资平台计入该行业）、电力热力燃气水、水利环境公共设施、公共管理和社会组织和科教文卫行业。u 基建设施或政府相关等领域的贷款在目前内生需求尚显不足的环境下作为拉动经济的引擎之一，在“量的增长”维度上有相对更高的景气度。u 对公贷款平均收益率高于个人贷款的银行属于少数，根