登康口腔(001328)深度研究报告：深耕口腔抗敏领域，渠道扩张%26产品进阶相辅相成

[Table_Title] 登康口腔（001328）深度研究报告 深耕口腔抗敏领域，渠道扩张&产品进阶相辅相成 2025 年 05 月 12 日 [Table_Summary] 【投资要点】  中国口腔护理行业保持温和增长，关注结构性机会。2023 年中国口腔护理市场规模为 491.5 亿元/yoy+2.0%，2023-2028 年复合增速达 3.0%，行业整体呈现低速温和增长状态，但仍具备结构性机会——渠道更迭中，口腔护理行业电商渠道占比从 2009 年的 1.6%提升至 2023 年的41.8%，已经接近美护行业 43.6%的电商占比，在电商渠道兴起的过程中能够把握机会的品牌或能够实现弯道超车/继续巩固优势。  复盘中国口腔护理市场的发展历史，品牌定位清晰心智独特，能够及时根据需求/渠道变化把握机会的品牌能够实现持续增长，我们认为公司旗下冷酸灵品牌具备前述特点： 1）品牌心智聚焦抗敏感领域定位清晰，排名行业前列。冷酸灵于线下抗敏感牙膏领域市占率超 60%，为抗敏感牙膏赛道领先品牌，并持续基于抗敏领域的优势地位拓展‚抗敏感+‛的多元功效；冷酸灵 2023年口腔护理行业市占率 4.7%、排名第六，位于行业头部； 2）把握电商红利提供收入增量，并进一步反哺线下收入增长与盈利能力向好。公司在线下渠道运营机制成熟，保持稳健增长的基础上，推进大事业部制电商运营组织模式，加码电商布局、通过高增的兴趣电商渠道打造更高价格带的大单品，电商收入占比从 2019 年的 6.1%提升至 2024 年的 30.8%，提供收入增量。同时线上品牌的高增长趋势、新品的优异表现亦有望提升线下经销商拿货的信心，以线上反哺线下渠道增长、高单价产品占比提升，驱动线下渠道收入增长与盈利能力同步向好。 【投资建议】  登康口腔旗下冷酸灵品牌聚焦抗敏感领域定位清晰，消费者认知度高，公司把握电商渠道增长机会强化 C 端认知、打造更高价位带大单品，基于线上的曝光和品牌优异增速，提升 B 端经销商认可度，进一步赋能线下渠道增长和产品结构优化，推动收入和盈利继续向好。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.1/2.4/2.6 亿元，同比增长 27.2%/16.5%/10.5%，对应 PE 分别为 45/39/35，维持‚增持‛评级。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：周子莘 证书编号： S1160524080002 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9280.17 流通市值（百万元) 2320.04 52 周最高/最低（元） 53.90/21.92 52 周最高/最低（PE） 55.56/25.75 52 周最高/最低（PB） 6.38/2.71 52 周涨幅（%） 128.54 52 周换手率（%） 1150.98 [Table_Report] 相关研究 《高价产品策略驱动电商收入快速增长，全渠道盈利能力持续优化》 2025.04.22 -12.97%15.32%43.61%71.90%100.19%128.49%5/87/89/811/81/83/85/8登康口腔 沪深300 [T公司研究 / 美容护理 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 登康口腔（001328）深度研究 盈利预测（2025 年 5 月 9 日收盘价） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1560.07 1835.61 2063.79 2279.11 增长率(%) 13.40% 17.66% 12.43% 10.43% EBITDA（百万元） 175.49 281.90 328.47 363.85 归属母公司净利润（百万元） 161.18 205.00 238.77 263.80 增长率(%) 14.07% 27.18% 16.47% 10.48% EPS(元/股) 0.94 1.19 1.39 1.53 市盈率（P/E） 33.79 45.27 38.87 35.18 市净率（P/B） 3.76 6.03 5.63 5.26 EV/EBITDA 28.29 31.22 26.83 24.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  细分赛道竞争加剧、电商流量红利减退、新品表现不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 登康口腔（001328）深度研究 正文目录 写在前面 .................................................................................................................... 5 1. 公司基本情况：数十年积累塑造抗敏牙膏赛道龙头 ....................................... 5 1.1. 财务情况：收入端保持略高于行业水平的稳定增长 ................................... 6 1.2. 股权结构：股权结构集中，重庆市国资委为控股股东 ............................... 8 2.行业：口腔护理行业呈线上化+功效多元化趋势 .............................................. 11 2.1. 行业基本情况：行业温和增长，寻找结构性机会 ....................................... 11 2.2. 历史复盘：品牌定位、营销投入和渠道把握为品牌发展核心 .................. 12 2.3. 核心趋势：线上化率提升、功效进一步细分带来增长机会 ...................... 14 3. 增长驱动：定位清晰，渠道拓展+产品结构优化驱动增长 ........................... 18 3.1. 渠道：线下西南区域优势显著，电商渠道逐步发力贡献增量 .................. 18 3.2 产品：聚焦优势品类+复合功效，形式创新助力电商宣传 ......................... 22 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... 25 4.1. 收入与盈利预测 .................................................................................