钢铁行业半年度投资策略：政策引领高质量发展，行业或迎再平衡

行业研究 / 钢铁 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 钢铁行业半年度投资策略 政策引领高质量发展，行业或迎再平衡 2025 年 06 月 24 日 【投资要点】  调控政策或建立差异化激励机制，绿色减排钢铁企业有望受益。2020年以来，我国每年都出台了钢铁产量调控政策，2021-2024 年下半年粗钢产量环比上半年下降了 7.7%-16.7%。2025 年版《钢铁行业规范条件》明确要求 2026 年起完成全流程超低排放改造，并引入分级评级体系，有望建立差异化激励机制。截至 2025 年 4 月共有 5.91 亿吨粗钢产能完成全过程完成超低排放改造，约占总产能的 53%，国内已完成超低排放改造企业的吨钢平均环保运行成本约为 218.43 元，走在超低排放改造前列的企业增加了生产成本。从政策激励机制以及促进公平竞争角度来看，未来超低排放改造有望成为粗钢产量差异化管控的抓手，绿色减排钢铁企业减产幅度或更小。  电炉超低排放改造或支撑行业成本线上移。短流程电炉炼钢产能约占总产能的 9.9%，但超低排放改造进度严重滞后。电炉炼钢吨钢利润相对较低，通常作为成本曲线右端的边际产能。若按照现有政策，要求电炉 2026 年起完成全流程超低排排放改造，则电炉炼钢的成本因此增加，电炉开工率或因亏损下降，因此，电炉超低排改造或支撑行业成本线上移。  消费结构持续调整，需求增速有望企稳。建筑领域用钢的基数连续下降，降幅有望收窄；基建投资增速持续，叠加钢价低位运行，基建对钢铁的需求拉动效果或增强；机械、能源、汽车等制造业用钢需求或保持稳定增长；中国钢材具有低价出口优势，预计出口需求维持。预计 2025-2026 年中国钢铁总需求分别为 98413、98620 万吨，同比分别-0.1%、+0.2%。  焦炭、铁矿石价格持续下行，价差走阔拉动利润增长。预计 2025 年下半年，澳大利亚、巴西有多个大型铁矿投产，2026 年西芒杜铁矿逐渐放量，铁矿石供给大幅增加；国内政策严禁新增钢铁产能，海外新增高炉炼钢产能相对有限；预计全球铁矿石供需大幅转向宽松。国内山西焦煤完成复产，蒙古、俄罗斯进口焦煤或冲击国内市场，随着铁水产量走低，焦炭库存偏高，持续压制焦炭价格。预计铁矿石、焦炭价格或维持弱势，钢铁行业盈利水平有望持续改善。 【配置建议】  展望 2025 年下半年，钢铁产量调控政策有望延续，下半年粗钢产量环比上半年或有所下降，国内钢铁需求有望逐步企稳，钢铁行业供需有望再平衡。焦炭、铁矿石供给宽松确定性较高，或带动成材-炉料价差走扩，拉动钢铁行业利润增长。未来调控政策有望建立差异化的激励机制，已完成全流程超低排放的企业受产量调控的影响或较小，表现出更高的业绩弹性。建议关注【宝钢股份】【新钢股份】【首钢股份】。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：孟宪博 证书编号：S1160525030003 相对指数表现 相关研究 《钢铁行业季报总结：行业承压期已过，盈利有望改善》 2025.05.06 -20%-10%0%10%20%30%2024/62024/122025/6钢铁沪深300钢铁行业半年度投资策略 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  钢铁产量调控政策不及预期；  钢铁下游领域需求增长不及预期；  铁矿石、焦炭价格降幅不及预期；  美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 钢铁行业半年度投资策略 正文目录 1. 供给端：政策差异化管控引领行业高质量发展 ........................................... 5 1.1. 2020 年以来，粗钢产量经历多轮政策调控 .............................................. 5 1.2. 未来产量调控政策或强化差异性，引领行业绿色发展 ............................. 7 1.3. 电炉超低排改造或支撑行业成本上移 .................................................... 10 2. 需求端：消费结构持续调整，需求增速有望企稳 ..................................... 13 2.1. 粗钢消费总量下降，结构调整 ............................................................... 13 2.2. 地产拖累弱化，制造业稳定增长 ........................................................... 13 2.3. 价格优势突出，出口需求维持 ............................................................... 17 3. 成本端：炉料持续下行，价差走阔拉动利润增长 ..................................... 20 3.1. 铁矿石：2025H2 逐渐进入过剩周期 ..................................................... 20 3.2. 焦炭：高供给+高库存，价格或持续低位 .............................................. 23 4. 投资建议 ................................................................................................... 25 5. 风险提示 ................................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 中国粗钢产量连续几年低增长或负增长 .......................................... 5 图表 2： 2020 年以来多次出台粗钢产量压减政策 ........................................ 6 图表 3： 2020 年以来，下半年粗钢日均产量明显下降 ................................. 6 图表 4： 2021 年粗钢调控以来，下半年粗钢产量低于上半年（单位：万吨） ........................................................................................................................ 7 图表 5： 2015 年与 2025 年版钢铁行业规范条件对比 ............................