固收专题报告：流动性｜资金进入“舒适区

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜ 资金进入“舒适区” 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《货币量在价先，曲线先陡再平——2025Q1 货政报告点评》 2025-05-10 2. 《信用|城投财报的八个关注点》 2025-05-08 3. 《利率 | 抢跑了，所以止盈？》 2025-05-08 核心观点 ❖ 隔夜资金利率回落到 1.50%的低位，流动性可以持续乐观吗？结合一季度货币政策执行报告和大行融出等情况，我们认为，隔夜资金利率中枢有望在1.50%附近运行，短债和 CD 利率仍有下行空间。 ❖ 央行从表述和操作上明示资金呵护 过去一周，央行对资金量价均呈现了更加积极的态度。5 月 9 日货币政策执行报告中同资金相关有两点，一是宏观视角，央行相较于前强调了多种数量型货币政策工具的配合使用，重提国债买卖；二是微观视角，未提“防止资金空转”，强调“持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本”。 综合前述视角，考虑到当前“防止资金空转”诉求弱化，但“稳汇率”诉求仍在，预计隔夜资金利率或运行在 1.50%附近，同降息 10BP 后隔夜资金运行区间从前期（1.60%，1.70%）回落到（1.50%，1.60%），以及当前匿名已经出现了 1.45%-1.48%的大量资金相互印证。 节奏上，二季度末到三季度，央行可能择机进行进一步宽松，中期内资金面也可以保持乐观。 ❖ 存单利率仍然具有下行空间 考虑到后续隔夜资金或运行在 1.50%附近，叠加降准后大行负债压力边际缓解，以及综合考虑未来进一步宽松的可能性，我们认为 1.65%附近的存单利率仍有下行空间。 策略上，鉴于当前部分城农商存单利率回落较慢，在符合公司入库标准的前提下，部分机构投资者或可以考虑品种利差策略，中低等级存单仍有补涨机会。 ❖ 下周（05.12-05.16）关注： 一是整体来看，当前资金的利多因素为“央行数量呵护+降准落地"，当前资金扰动为“逆回购到期 8361 亿元+政府债缴款 6277 亿元+MLF 到期 1250 亿元”； 二是节奏来看，5 月 15 日（周三）降准前，周一的扰动为政府债缴款增加至 2698.7 亿元，周二的扰动为逆回购到期量为 4050 亿元，关注央行如何呵护，降准当日同 1 年期MLF 以及大量政府债缴款对冲； 三是伴随着资金扰动增加，资金价格区间是运行在 1.50%以下还是 1.50%以上； 四是伴随着资金利率下行，息差策略重归市场视野，关注非银杠杆和资金分层情况； 五是存单到期量延续在五千亿元以上，关注降准之后国股行存单净融资数量，以及发行利率情况，同时本周存单发行量偏大，关注是否会透支后续存单需求，导致二级存单买盘存单疲软。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 资金进入“舒适区” ............................................................................................................................... 5 2 央行：降准落地，逆回购+MLF 到期 9611 亿元 ............................................................................... 10 3 政府债：下周政府债净缴款大幅上升至 6453 亿元 ........................................................................... 11 4 票据：大行买票热情先升后降，票据利率整体下行 ......................................................................... 13 5 汇率：统计期内升值，但中间价延续 7.20 附近 ................................................................................ 13 6 市场资金供需：非银息差策略重归视野，加杠杆 ............................................................................. 14 7 CD：国有行存单净融资再次转负，存单价格下行 ........................................................................... 18 7.1 一级发行市场：货币宽松落地，一级净融资转正且募集情绪升温 ............................................ 18 7.2 二级交易市场：货币宽松落地，活跃度抬升，二级行情多非银贡献 ........................................ 21 8 风险提示： ............................................................................................................................................. 22 图 1. 央行公开市场操作释放呵护态度 ......................................................................................................... 5 图 2. 本周国有大行的融出修复到仅次于 2023 年 ....................................................................................... 5 图 3. 本周资金细节复盘 ................................................................................................................................. 5 图 4. 周度资金利率绝对值和回落幅度 ......................................................................................................... 5 图 5. 一季度