能源／工业行业深度研究：特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 能源/工业 特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益 华泰研究 能源 增持 (维持) 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国电南瑞 600406 CH 27.04 买入 平高电气 600312 CH 21.28 买入 中国西电 601179 CH 8.16 买入 许继电气 000400 CH 26.41 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 13 日│中国内地 深度研究 特高压推进节奏加快在即，设备商有望迎来订单大年 全国电力统一大市场加速推进，特高压与背靠背项目作为全国电网网架实现互联互通的关键，我们预计推进节奏加快在即，年内有望核准 5-6 条特高压直流、3-4 条特高压交流及 5-6 个背靠背项目，“十五五”期间年均有望开工6-7 条特高压，核心设备商有望持续迎来订单大年。同时，柔直技术随着核心部件国产化进程加快，路线渗透率有望提升。我们看好 1）国电南瑞、2）平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。 全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进 市场此前认为电网建设主要为满足新能源消纳或逆周期调节需求，或存在对电网建设的片面解读，本轮特高压建设更多是由全国统一大市场建设驱动。电力统一市场加速推进主要目的有三：1）降低电价差，提升效率；2）增强电网互联，加强灵活性互济；3）解决区域不平衡问题。特高压直流与背靠背项目助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要支撑。特高压直流是远距离输电的最优解决方案；背靠背直流输电项目可以有效解决临近省份非同步电网的电力互济需求，两者均有望实现加速建设。 区域能源不平衡需要特高压直流建设，行业迎接核准高峰 长期以来中国能源资源禀赋丰富的区域与负荷中心相距较远，西北、西南电网当地已无消纳空间，发/用电比例达到 125%、111%。我们预计 25 年有望核准 5-6 条直流、3-4 条交流，对比 24 年 2 直 2 交大幅提升。我们预计“十五五”期间年均将开工“4-5 直 2-3 交”，达到 6-7 条，预计较“十四五”上升约 30%，考虑柔直渗透率提升，且项目规模有提升趋势，我们预计年均订单有望达 460 亿元，相比 20-24 年年均中标金额 163.2 亿元提升 182%。 背靠背解决临近省份电力互济问题，年内需求有望释放 背靠背直流输电可以有效解决临近省份但不同区的非同步电网的电力互济需求，是全国电力统一市场建设的重要一环。我们预计年内有望核准开工5~6 个背靠背项目（闽赣、皖鄂、湘粤、渝黔、鲁苏、中尼电力联网），换流变压器（保变电气、特变电工、中国西电）与换流阀（国电南瑞、许继电气、中国西电）供应商或显著受益。 市场格局优异，核心设备商或显著受益 按照 23-24 年特高压设备的中标金额来看，主要设备六大件合计占比达到80%。特高压市场壁垒与利润均较高，格局优异。换流变压器、组合电器、换流阀、交流变压器的典型特高压直流项目价值量在 50-80 亿元，参与者数量在 4~6 家；电抗器、电容器、二次设备等参与者略多，但格局仍相对集中。 看好核心设备供应商受益于板块周期向上 我们看好核心设备厂商有望显著受益于板块周期向上，推荐 1）国电南瑞：公司提供换流阀及直流控保系统，我们预计单条常规/柔性直流特高压有望带来 1.15~1.64、2.78~4.09 亿元的净利润，给 27 年带来的业绩弹性为1.1~1.6%、2.7~4.0%。2）平高电气：公司提供核心设备组合电器，我们预计单条直/交流特高压有望为公司带来 0.84/1.05 亿元的净利润，给 27 年带来的业绩弹性为 4.2%/5.3%。3）中国西电：公司产品覆盖中高压一次设备全品类，我们预计单条直/交流特高压有望为公司带来 2.4/1.2 亿元的净利润，给 27 年带来的业绩弹性为 10.1%/5.0%。4）许继电气：公司提供换流阀及直流控保系统，我们预计单条常规/柔性直流特高压有望带来 0.66~0.99、1.48~2.35 亿元的净利润给 27 年带来的业绩弹性为 3.1~4.7%、7.0~11.1%。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，项目节奏推迟风险，测算存在偏差风险。 (21)(12)(3)615May-24Sep-24Jan-25May-25(%)能源电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/工业 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 与市场不同之处 ..................................................................................................................................................... 4 全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进 ....................................................................................... 5 周期调节转向需求驱动，特高压迎来建设高峰 ............................................................................................................. 9 能源负荷空间错配，特高压是远距离输送最优解 ...................................