商贸零售行业动态点评-新消费2024年%2625Q1总结：市场分化显机遇，核心资产标的维持高景气度

[Table_Title] 商贸零售行业动态点评 新消费2024年&25Q1总结：市场分化显机遇，核心资产标的维持高景气度 2025 年 05 月 09 日 [Table_Summary] 【事项】  新消费板块 2024 年年报及 2025 年一季报陆续披露完毕。 【评论】  美容护理：增长持续分化，寻找细分赛道β和强运营的α。从 24 年&25Q1 表现来看，整体表现较好的公司/业务方向主要包括重组胶原蛋白、个护品类，我们认为主要关注以下四个方向：1）赛道β显著，运营能力强化（锦波生物、巨子生物、丸美生物）；2）强运营赋能增长，把握小品类机会（润本股份、若羽臣）； 3）短期增长承压但底部反转可期或经营拐点可见（爱美客、青松股份、贝泰妮、上海家化）；4）关注向多品牌、多品类美妆集团发展的标的（上美股份、珀莱雅）。  社服教育：景区业绩分化较大，教育行业中教培板块收入增速靠前。1）旅游及景区：OTA 延续量价齐升逻辑，酒店供给端竞争加剧下，OTA 住宿预定业务的 take rate 预计持续提升；国际机酒业务持续发力，建议关注携程集团-S、同程旅行。景区建议关注过往收购项目内生客流+客单有望增长，25Q1 业绩高增验证的祥源文旅。2）酒店及免税：板块 25Q1 继续承压，其中酒店 ADR 及 RevPAR 同比下滑，海南离岛免税购物人次与客单价持续分化。3）人服：外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善。关注外包业务占比高、经营稳健的北京人力、外服控股；以及猎头业务占比相对较高、受益于 AI 赋能降本增效的科锐国际。4）教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压。关注全国性教培龙头新东方-S、好未来；深耕广深教培业务的卓越教育集团、思考乐教育；主业教培稳健、发展职业教育作为第二增长极的学大教育。  商贸零售：景气与业绩双分化，自下而上寻求结构机遇。IP 潮玩、AI+、新型烟草呈现较高景气度，建议关注泡泡玛特、名创优品、小商品城、孩子王、英派斯、思摩尔国际等头部玩家，凭借运营效率和规模优势有望承接更多赛道红利；部分赛道短期仍承压，金价上涨部分抑制黄金珠宝需求、超市百货仍处于调改缓慢恢复过程中，但具备结构性机会，我们建议关注 2-3 千元价格段稀缺标的潮宏基、以及调改进程较快的步步高。 【风险提示】  消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：张诗宇 证书编号：S1160525010003 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 证券分析师：班红敏 证书编号：S1160524070004 证券分析师：吴晨汐 证书编号：S1160524120009 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《宠物食品行业深度报告：情绪消费优选赛道，量价齐升打开头部公司成长空间》 2025.04.17 《复盘乐高发展，看中国玩具品牌成长机会》 2025.04.11 -19.83%-8.06%3.70%15.47%27.24%39.00%5/97/99/911/91/93/95/9商贸零售 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业动态点评商贸零售行业动态点评 正文目录 1.美容护理：增长持续分化，寻找细分赛道β和强运营的α ............................. 4 1.1. 美妆个护：增长分化，关注新品类机会 ........................................................ 4 1.2. 医美：供给端丰富为大势所趋，渗透率提升逻辑有望继续兑现 ................ 6 2.社服教育：景区业绩分化较大，教育行业中教培板块收入增速靠前 ............. 6 2.1. 旅游&景区：OTA 延续量价齐升逻辑，景区业绩分化较大 ........................ 6 2.2. 酒店：25Q1 平均房价仍承压，关注 RevPAR 向上拐点 .............................. 7 2.3. 免税：离岛免税购物人次下降，客单价连续 4 个月同比正增 .................... 8 2.4. 人服：外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善 ................................. 10 2.5. 教育：教培板块收入增速靠前，职教、教育信息化相对承压 .................. 12 3.商贸零售：景气业绩双分化，自下而上寻求结构机遇 ................................... 13 3.1. IP 潮玩：赛道呈现高景气，看好头部持续成长 .......................................... 13 3.2. 超市百货：头部玩家进行品质零售调改，部分率先困境反转 .................. 14 3.3. 黄金珠宝：24 年-25Q1 金价上涨抑制需求，业绩表现分化 ...................... 15 3.4. 其他：把握“AI+”细分赛道、新型烟草机遇 ........................................... 16 4.风险提示 ............................................................................................................... 17 图表目录 图表 1：美容护理核心标的 24 年&25Q1 财务数据（按收入增速降序排列，单位：亿元） ........................................................................................................ 4 图表 2：24 年化妆品社零总额同比-1.1% ....................................