国防军工行业专题研究：国防军工2025-2026Q1业绩综述，“十四五”收官小幅回暖，关注新五年高成长赛道机会

行业研究 / 国防军工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 国防军工行业专题研究 国防军工 2025&2026Q1 业绩综述：“十四五”收官小幅回暖，关注新五年高成长赛道机会 2026 年 05 月 11 日 【投资要点】  2026Q1 公募基金国防军工行业持仓市值连续 4 个季度增长，重仓“两机”、商业航天高成长赛道。2026Q1 公募基金国防军工行业持仓总市值环比+17.31%，持仓市值在申万行业一级分类中排位第 8 名，占比3.76%，超配 0.61%，超配环比+0.76pct。在 2026Q1 行业整体（剔除民船）业绩承压的大背景下，主动基金偏好“两机”（航发动力、应流股份、中国动力等）、商业航天（航天电子、中国卫星、复旦微电、国博电子）等高成长赛道，高成长赛道存在估值风险高、受催化影响波动大的特点。  2025 年军工行业整体小幅回暖，2026Q1 短期承压不改长期向上趋势。2025 年作为“十四五”规划的收官之年，军工行业呈现出订单集中释放、业绩逐步修复的格局，板块（调整后）营收同比+7.6%，归母净利润同比+2.3%，小幅回暖。2026Q1 受行业降价影响，板块增收不增利。2026Q1 军工板块（调整后）营收同比+6.9%，归母净利润同比-4.81%，多数公司业绩下滑，我们认为，2026 年是承前启后的关键年份，处于装备需求迭代和重点换装的关键节点，俄乌、美以伊冲突等战局的演进，对作战及武器装备发展影响深远，或一定程度影响国内需求及中长期规划的落地；SIPRI（瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所）研究员认为全球军费增长的势头会延续到 2026 年及以后，我国军工产业长期向上发展大势不改。  行业仍面临降价压力，2025 年降幅较过去两年收窄。行业降价压力在2023-2024 年突出，2023/2024 年板块（调整后）毛利率分别同比-0.47pct/-3.75pct，净利率分别同比-1.45pct/-3.50pct；2025 年出现明显改善，2025 年毛利率/净利率分别同比-0.7pct/-0.2pct，降幅收窄，盈利能力企稳。  2025 年多数基本完成经营计划，但关联交易执行率偏低，2026 年目标趋于审慎。从 2025 年主要军工集团上市公司的经营计划和关联交易完成情况来看，多数公司实现 90%以上营收目标，但关联交易完成率普遍不足 70%，主要受产品交付进度影响。从 2026 年经营计划和关联交易目标来看，主要军工集团上市公司下调 2026 年目标，在 2025年高基数下需求阶段性释放，进入平稳期。 【配置建议】  我们判断，内需军工方向订单及交付节奏以稳健为主，把握新机型放量+新技术牵引带来的投资机会，各子板块投资建议如下：  1）航空装备：建议关注新型号放量+新技术牵引带来的投资机会。建议关注：洪都航空、中航沈飞、佳驰科技、光启技术、华秦科技、光威 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张凯 证书编号：S1160525050002 证券分析师：刘天祥 证书编号：S1160526040003 联系人：冯茗馨 相对指数表现 相关研究 《AI 奔赴星辰大海，太空算力打开商业航天新篇章》 2026.05.05 《C919：批产提速，景气上行》 2026.04.22 《AI 浪潮驱动海外燃机需求井喷，国产两机赛道有望估值重塑》 2026.03.31 《新五年伊始，新军工启航》 2025.12.17 《2025Q3 基金持仓超配比例近 5 年新低，配置比例有望触底反弹》 2025.11.11 -10%4%18%32%46%60%2025/52025/112026/5国防军工沪深300 国防军工行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 复材、火炬电子、国力电子等。  2）商业航天：财联社报道，海外 SpaceX 拟以近 2 万亿美金估值 IPO，国内高密度发射持续推进，太空算力成为新叙事。建议关注：中国卫星、中国卫通、广联航空、复旦微电、信维通信、航天动力、超捷股份、斯瑞新材、航天电子、国博电子、盟升电子、海格通信、顺灏股份等。  3）燃机&柴发：需求侧 AI 算力驱动“刚性”电力缺口，燃机成海外巨头必选方案；供给侧全球巨头产能售罄后积极扩产，国内核心配套商迎来切入窗口。建议关注：航发动力、中国动力、应流股份、万泽股份、航宇科技、泰豪科技等。  4）国产大飞机/商发：2026 年产能建设、交付节奏均有望大幅提速，国产商发研制也迎来加速期，板块有望迎来兑现期。建议关注：中航机载、中航西飞、润贝航科、航发科技、航发控制等。  5）军贸：根据俄罗斯卫星通讯社援引世界武器贸易分析中心（TsAMTO）数据，2024 年中国军贸市占率不足 3%，对标美国仅 40%具备 10 倍增长空间。核心方向如无人机、弹药、红外等均是消耗性装备。相关标的：中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中无人机、广东宏大、国科军工等。 【风险提示】  国际环境与军贸风险：地缘政治变化对军工行业影响显著，军贸行业受国际政治影响较大，国际关系变化可能影响军品出口。  批产订单下发进度不及预期：武器装备研制及生产具备不确定性，若批产订单下发进度不及预期，可能会对行业产生不利影响。  军工行业需求恢复不及预期：行业恢复传导不及预期，会直接影响订单、合同下放，以及新装备、新型号的定型量产，影响行业恢复的准确拐点。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 国防军工行业专题研究 正文目录 1. 2026Q1 公募持仓连续 4 个季度增长，重仓“两机”、商业航天高成长赛道 ........................................................................................................................ 6 1.1. 2026Q1 公募持仓连续 4 个季度增长，总市值近 2 千亿 .......................... 6 1.2. 公募基金重仓“两机”、商业航天等高成长赛道 ......................................... 7 2. 行业整体：需求回暖，2026Q1 业绩短期承压 ........................................... 9 3. 细分行业情况 ............................................................................................ 13 3.1. 军机：传统型号维持稳健，静待新型号放量 ......................................... 13 3.2. 航发：需求阶段性放缓，静待新型号放量 ............................................. 17 3.3. 航天：板块显著分化，军民业务双布局公司业绩亮眼 .....................