黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势 2025 年 5 月 20 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 金价上行压抑黄金珠宝消费需求，行业 2024 年度和 2025 年一季度收入和业绩表现较弱，港股公司表现好于 A 股公司。2024 年 A 股黄金珠宝行业营收同比下降 4.73%，归母净利润同比下降 17.75%。A 股+港股黄金珠宝行业营收同比增长 3.28%，归母净利润同比增长 9.87%。根据中国黄金协会数据，上海黄金交易所 Au9999 黄金价格全年上涨 27.87%，催生黄金投资需求但压抑消费需求，行业收入和利润表现整体偏弱，但港股公司表现明显好于 A 股公司。2025 年一季度 A 股黄金珠宝行业营收同比下降 25.22%，归母净利润同比增长3.46%。2025 年 Q1 金价延续上行态势，行业收入表现疲软，但受益于部分公司利润端改善明显，行业整体盈利能力有所恢复。 行业内公司业绩表现分化严重，金价持续上行总体来看对消费的需求影响是负向的，但仍有部分公司取得较快的业绩增长表现，我们将业绩表现较好的公司分为两大类：（1）投资金条产品占比高因此受益于金价上行的公司——菜百股份。公司贵金属投资产品营收 129 亿元，同比增长 45.28%。（2）品牌属性更强、产品差异化设计的公司——老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。这些品牌的产品设计属性更强，通过打造出具有差异化设计和卖点的大单品，从而形成独特竞争优势。与此同时，设计属性较强的产品更多为一口价销售模式，而非克重+加工费模式，在金价持续上行的背景下更具性价比和吸引力。 通过对比各公司经营和业绩表现，我们总结近1-2年来在金价持续上行背景下，行业呈现以下几大趋势： 1、 金价上行通道中，渠道的驱动性减弱，产品和品牌的重要性提升。行业拓店速度明显减慢，2024 年部分公司如中国黄金、周大生、老凤祥等甚至出现了门店总数量下降的情况。传统依靠拓展渠道拉动增长的模式不再可行，新环境对品牌的产品设计、工艺打造等提出更高要求。 2、 高端品牌引领行业孵化出新模式，探索出品牌化发展之路。以老铺黄金为代表的品牌的崛起，带领行业探索出新的商业模式，即从传统的黄金贸易商转变为品牌商。老铺的崛起是对黄金珠宝行业走品牌化和高端化发展之路的有益探索和成功验证，或有望带动行业整体向品牌化方向发展。 3、 消费客群年轻化和消费的情绪化持续显现，与黄金加工技术的提升同频共振。年轻客群占比快速提升，且黄金珠宝消费的悦己属性持续增强。黄金制造工艺的突破性进展以及产品设计的持续创新，使得黄金产品在时尚度和设计感上实现了质的飞跃，与消费客群的年轻化趋势实现了同频共振。 展望未来，金价：各国央行购金需求旺盛有望对金价长期上行形成支撑，但中短期看，金价或在小幅回调后呈现大幅震荡走势，后续还要关注 90 天关税豁免期结束后各国的贸易政策和美联储降息预期等。黄金珠宝消费：金价的急速上行暂告一段落，其对黄金珠宝消费需求的压制或有所缓解，但考虑到金价仍在相对高位，消费者或仍持观望态度，投资类消费需求表现或持续好于消费类需求表现，部分产品力和品牌力强的品牌仍有望延续较好表现。 投资策略：（1）金价持续上行背景下，行业呈现新的发展趋势和增长逻辑，一方面，黄金产品的保值属性凸显，持续拉动以投资金条为代表的具有投资保值未来 3-6 个月行业大事： 无 资料来源：同花顺 行业基本资料 占比% 股票家数 92 2.03% 行业市值(亿元) 8185.16 0.85% 流通市值(亿元) 7339.37 0.94% 行业平均市盈率 58.8 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522090004 -28.0%-12.5%3.0%18.5%34.0%49.5%5/168/1511/142/135/15商贸零售沪深300P2 东兴证券行业报告 黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 属性产品销售增长，具有高性价比属性、投资类产品占比较高的品牌或有望受益，获得较好的销售增长；另一方面，产品设计能力和品牌力的价值被放大，渠道的驱动作用减弱，品牌化发展道路也得到了有益探索，具有差异化定位、较强产品研发设计能力的品牌或能持续走出独立行情。（2）长期看，居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝行业增长动力十足，看好技术领先，品牌力打造能力较强的品牌。 风险提示：金价走势的不确定性、黄金珠宝消费需求疲软、市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 24A 25E 26E 24A 25E 26E 老凤祥 3.73 3.22 3.54 15 15 14 1.93 - 中国黄金 0.49 0.53 0.62 18 16 13 1.83 - 菜百股份 0.92 1.04 1.14 12 13 12 2.49 - 周大生 0.92 1.00 1.13 16 13 12 2.25 - 潮宏基 0.22 0.53 0.63 27 19 16 2.45 - 老铺黄金 8.75 18.14 25.38 26 36 26 28.1 - 资料来源：公司财报、同花顺市场一致预期，东兴证券研究所 东兴证券行业报告 黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 黄金珠宝行业 2024 年度和 2025 年一季度收入和业绩表现整体较弱，港股公司表现好于 A 股公司。2024 年A 股黄金珠宝行业共实现营收1719.1亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润49.07亿元，同比下降17.75%。A 股+港股黄金珠宝行业共实现营收 3256.34 亿元，同比增长 3.28%；实现归母净利润 154.53 亿元，同比增长 9.87%。2024 年黄金珠宝消费需求受到金价持续上行的压制，行业收入和利润表现整体偏弱，但港股公司表现明显好于 A 股公司。2025 年一季度 A 股黄金珠宝行业共实现营收 608.8 亿元，同比下降 25.22%，实现归母净利润 19.68 亿元，同比增长 3.46%。2025 年 Q1 金价延续上行态势，对黄金珠宝消费需求的负面影响仍持续，行业收入表现疲软，但受益于部分公司利润端改善明显，行业整体盈利能力有所恢复。 表1：黄金珠宝板块 2024 年&2025 年一季度业绩（亿元） 2024 年收入 同比 2024 年归母净利润 同比 2025Q1收入 同比 2025Q1 归母净利润 同比 板块整体 3256.34 3.28% 154.53 9.87% 608.83 -25.22% 19.68 3.46% 老凤