煤炭行业专题研究：24年龙头业绩韧性和高股息价值彰显，25Q1煤价下行致业绩短期承压

[Table_Title] 煤炭行业专题研究 24年龙头业绩韧性和高股息价值彰显，25Q1煤价下行致业绩短期承压 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  2024 全年行业利润总额 6046 亿元，较 22/23 年-41%/-21%，煤炭行业平均吨煤利润 127 元/吨，25 年 3 月吨煤利润继续下行至 68 元/吨。2024 年行业利润总额 6046 亿元，同比-20.7%，较 22 年高点的 1.02万亿元-40.7%。2024 年煤炭行业吨煤利润 127 元，较 22/23 年-100/-37元（较 22/23 年-44%/-22.4%）。25Q1 煤炭行业吨煤利润 67 元，同比24Q1 下降 71 元（同比-51.6%）。从单月吨煤利润来看，2022 年 5 月行业吨煤利润达到历史峰值 247 元/吨后持续回落，主要由于煤价有所回落，25 年 3 月全行业吨煤利润 68 元/吨，较 24 年 12 月/24 年 3月降低 25/75 元/吨，略高于 20 年平均 58 元/吨的利润水平。  受到煤价下行影响，2024 年煤企销售均价/吨煤利润平均降幅 8.6%/ 19.1%。根据 35 家样本公司统计，2024 年主要上市公司营业收入/成本同比分别-4.5%/-0.1%，归母净利合计 1518 亿元，同比-18.9%；2025Q1 营业收入/成本同比分别-16.5%/-13.9%，归母净利合计 297 亿元，同比-30%。从企业 ROE 水平来看，2024 年样本公司（剔除焦炭公司和安源煤业）平均 ROE 为 9.6%，较 22、23 年的 23.8%、14.5%有所回落。24 年以来样本公司账面现金流同步回落，2024/25Q1 样本公司账面现金均值为 127/134 亿元，较 23 年的 142 亿元分别-10%/-6%。  2024 年煤企资本开支创 15 年以来新高，但延续高分红传统。2024 年上市煤企合计资本开支达 2011 亿元，创下 2015 年以来新高，25Q1 资本开支同比继续增长，主因资源竞拍影响。2024 年/25Q1 煤炭行业固定 资 产 投 资 增 速 同 比 +9.4%/+11.8% ， 较 2022/23 年 累 计 同 比+24.4%/12.1%增速有所放缓，新增产能投资仍相对有限。煤炭企业延续高分红传统，24 年样本公司维持平均 39%的高分红比例，行业合计现金分红比例达 54%。  煤价复盘和展望：2024 年煤价中枢下移，但底部支撑仍在，预计 25年煤价略降，但仍处于历史周期相对高位。动力煤方面，24 年煤价整体呈现“淡季不淡、旺季不旺”的特征，整体煤价在 800-900 元/吨左右窄幅震荡。预计 25 年长协均价有望维持在 690-695 元/吨左右、市场均价 730-750 元/吨左右高位波动。焦煤方面，24 年焦煤价格整体承压下行，近期底部偏稳震荡，预计 25 年焦煤均价 1500 元/吨左右水平，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性。  投资策略：我们认为，在外部环境不确定性加剧情况下，煤炭内需为主，且国内供给增量有限，价格中枢维持高位逻辑不变，攻守兼备属性突出，一季报业绩虽有一定程度下滑，但全年业绩维持相对稳定可期，短期若因一季报情况调整建议可重点关注再配置机会：（1）红利逻辑建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；（2）若后续刺激内需政策发力，关注焦煤顺周期机会，建议关注基本面稳健，且大股东增持的【淮北矿业】；（3）展望 25 年，可继续关注业绩有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。  风险提示：下游需求下滑、进口煤大量补充等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《3 月煤炭供需格局有所好转，疆煤外运及进口对供给补充作用弱化》 2025.04.20 《一季度进口煤减量，静待旺季需求启动》 2025.04.14 《美国煤炭退役节奏或放缓，但难以改变全球煤炭供需格局——特朗普提振煤炭行政令点评》 2025.04.11 《煤炭长协是市场价格形成机制的成功案例，重视“对等关税”下的板块机会》 2025.04.06 《鄂尔多斯推出稳产稳价措施，煤焦或逐步筑底企稳》 2025.03.30 -21.32%-13.44%-5.56%2.32%10.20%18.08%4/306/308/3110/3112/312/284/30煤炭 沪深300 行业研究 / 煤炭 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 煤炭行业专题研究煤炭行业专题研究 正文目录 1.2024 年/25Q1 煤炭行业吨煤利润 127/67 元，煤价普遍回落 ............ 4 1.1.2024 年煤炭行业利润总额同比-21%，25 年 3 月吨煤利润略高于 20 年平均水平 ............................................................. 4 1.2.2024 年和 25Q1 煤价普遍回落，25Q1 动力煤/焦煤港口价格同比-19%/-40% ................................................................. 5 1.3.行业固定资产投资增速放缓，负债率维持 60%左右 .................. 6 2. 2024 年报&2025 年一季报分析：24 年吨煤净利同比下降约 19%，现金流回落，但分红率基本维持 ............................................. 7 2.1.24 年售价平均同比下降约 9%，吨煤净利平均同比下降 19% ........... 7 2.2.2024 年/25Q1 上市煤企归母净利同比-20%/-30% .................... 8 2.3.2024 年样本煤企 ROE 降至 9.6%，账面现金和经营性现金流同步回落 . 11 2.4.2024 年和 25Q1 煤炭公司平均三费率均有所上升 ................... 12 2.5.资产负债率仍然分化，截至 25Q1 上市公司平均资产负债率 52.4% .... 14 2.6.2024 年上市煤企合计资本开支超 2000 亿元，创 15 年以来