通信行业周报：美国商务部升级对华芯片管制，AI芯片国产替代预计将加速？

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）美国商务部 5 月 13 日升级对华芯片管制，撤销《AI 扩散规则》并出台三项新规：全球禁用华为昇腾芯片、限制美芯片用于中国 AI 训练、强化供应链审查。此外黄仁勋受访时表示英伟达将重新推出面向中国市场的芯片，但不会再推出 Hopper 系列产品，预计将采用 GDDR7 显存替代 HBM 高带宽内存，以满足美国出口限制要求。我们认为从性能看，国产芯片性能或将大超英伟达改版后芯片性能，利好国产算力芯片。2）因英伟达 AI 芯片出货量不及预期（GB200 出货不及预期，且 H20 受到管制，NVIDIA 计提约 55 亿美元的与 H20 相关的费用损失），而国内芯片供应增长需要时间，阿里、腾讯等互联网厂商 1Q25 资本支出略低于市场预期。我们认为短期看，互联网厂商全年资本开支可能略有下滑，但这也将加速 AI 芯片的国产替代进程。长期看伴随国产 AI 芯片的起量，AI 仍将驱动业务增长。3）英伟达 5 月 14 日宣布在上海设立 AI 芯片研发中心，并与沙特签署 18000 台 GB300 服务器订单。此举凸显其全球布局战略，将推动高速光模块及液冷技术需求。海外算力基建需求激增，利好服务器代工及高速光模块。 细分赛道： 服务器：1Q25 服务器板块指数略有回调，我们认为主要系：英伟达 GB200 交货延迟及客户采购决策延后，引发市场对短期需求的担忧；AI 服务器毛利率承压，拖累行业情绪。本周看，英伟达与沙特签署 18000 台 GB300 服务器订单，预计将利好工业富联等服务器代工厂。针对服务器上游的 AI 芯片行业，我们认为美国商务部升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或大幅降低的消息，将利好国产芯片供应商。 光模块：光模块行业迎来部分修复，新易盛、中际旭创等龙头公司业绩亮眼。受益于 AI 算力需求及公司降本增效，行业整体 1Q25 营收同比增 48%。叠加华为发布 CloudMatrix 384 超节点集群，采用全光互连方案，光模块在算力网络中的战略地位得到强化。前期贸易摩擦担忧已充分消化，板块超跌修复行情启动，行业确定性凸显。 IDC：AI 算力需求增长与政策支持双轮驱动，IDC 行业长期发展逻辑清晰。我们预计资源会进一步向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的 IDC 企业集中。 核心数据更新： 运营商数据维持稳健增长。前 3 个月，三家运营商实现电信主营业务收入 4469 亿元，同比增长 0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.7%。3 月我国光模块出口数据有所增长，3 月当月同比增长 19.60%；1-3 月累计同比增长 3.18%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。1Q25 腾讯/阿里资本开支分别为 275 亿元/246 亿元，同比+91%/+121%。腾讯 1Q25 资本支出约占当季收入的 15%，基本符合之前腾讯预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。阿里 1Q25 资本支出 246 亿元，略低于此前市场预期。我们认为互联网厂商的资本支出增速略低于预期主要系 AI 芯片供应不足的问题，即，海外芯片采购受到限制，而国内芯片供应增长需要时间。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-2.51%，本月以来，服务器指数-1.26%。服务器板块指数略有回调，我们认为主要系由于 AI芯片供应不足，阿里等互联网厂商资本支出略低于市场预期所致。本周腾讯、阿里公布业绩，腾讯 1Q25 资本开支同比增长 91%至 274.8 亿元，约占当季收入的 15%，基本符合之前腾讯预期资本支出占收入的比例为低两位数百分比。阿里 1Q25 资本支出仅 246 亿元，根据此前阿里资本支出计划，未来三年投入超过 3800 亿元，则平均每个季度的资本支出超过 300 亿元，因此阿里 1Q25 资本支出略低于市场预期。我们认为互联网厂商的资本支出增速略低于预期主要系 AI 芯片供应不足的问题，即，海外芯片采购受到限制，而国内芯片供应增长需要时间。短期看，互联网厂商全年资本开支可能略有下滑，但长期伴随国产 AI 芯片的起量，仍看好 AI 驱动业务增长。 全球范围看，英伟达将向沙特阿拉伯人工智能公司 Humain 供应 AI 芯片，首个部署阶段将包括一台配备 18000 块英伟达 GB300 Grace Blackwell AI 超级计算机，并搭载英伟达 InfiniBand 网络。此举凸显其全球布局战略，将推动高速光模块及液冷技术需求。我们认为海外算力基建需求将激增，利好工业富联等服务器代工厂商。 针对服务器上游的 AI 芯片行业，我们认为美国商务部升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或大幅降低的消息，将利好国产芯片供应商。美国商务部 5 月 13 日升级对华芯片管制，撤销《AI 扩散规则》并出台三项新规：全球禁用华为昇腾芯片、限制美芯片用于中国 AI 训练、强化供应链审查。此外黄仁勋受访时表示英伟达将重新推出面向中国市场的芯片，但不会再推出 Hopper 系列产品，预计将采用 GDDR7 显存替代 HBM 高带宽内存，以满足美国出口限制要求。我们认为从性能看，国产芯片性能或将大超英伟达改版后芯片性能，利好国产算力芯片。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-0.64%，本月以来，光模块指数+7.88%。行业迎来多重利好驱动，板块呈现业绩与估值双修复态势。从业绩端看，新易盛 2024 年及 2025Q1 业绩表现亮眼，营收分别同比增长 179%和 264%，中际旭创、仕佳光子等公司 Q1 业绩同样保持高速增长，行业整体营收同比增长 48%，主要受益于 AI 算力需求爆发及企业降本增效措施。本周英伟达与沙特签署 18000 台 GB300 服务器订单。我们认为此举凸显将推动高速光模块需求。海外算力基建需求激增，利好中际旭创、新易盛等英伟达链中的高速光模块供应商。市场情绪方面，前期中美贸易摩擦等担忧已在估值层面充分反映，随着龙头公司业绩超预期以及关税风险边际改善，板块迎来超跌后的修复行情，行业发展的确定性进一步凸显。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表3：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 运营商 稳健向上 光模块 稳健向上 服务器 稳健向上 交换机 稳健向上 连接器 稳健向上 IDC 加速向上 物联网 加速向上 液冷 高景气维持 来源：国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增