成本持续优化，龙头韧性十足

敬请参阅最后一页特别声明 1 成本持续优化，龙头韧性十足 业绩简评 2026 年 4 月 21 日公司披露 2026 年一季度报告，报告期内实现营业收入 298.94 亿元，同比下降 17.10%；利润总额达到-10.60亿元，同比减少 123.00%；实现归母净利润为-12.15 亿元，同比下降 127.05%。 经营分析 养殖成本持续优化，猪价低迷导致亏损：公司 26Q1 销售商品猪1836 万头，同比-0.18%，公司积极响应国家号召，积极调控产能，截至 2026Q1 能繁母猪存栏 312.9 万头，较 2025 年底仍有下降。2026 年初在饲料成本扰动的背景下，公司持续提升生产效率，2026 年 1-2 月，公司生猪全程成活率达 83%-84%，断奶至上市成活率超 89%，PSY 约 28，核心生产指标持续改善，完全成本仍有持续下降空间。截至 3 月底实现完全成本 11.6 元/公斤，向 2026 年计划全年平均 11.5 元/公斤的目标稳定推进。2026 年初以来全国生猪价格持续下跌，猪价的低迷导致公司业绩承压，2026Q1 整体出现亏损。 屠宰业务持续放量，全产业链布局持续推进：公司 2026Q1 屠宰生猪 827.9 万头，同比增长 55.6%，公司屠宰量持续实现高增长，公司全产业链布局稳步推进。此外，公司积极探索海外市场，以越南为第一站迈出出海第一步，未来有望成为新的增长点。 经营质量持续夯实，稳健度过底部周期： 公司 26Q1 经营活动产生的现金流量净额达-9.20 亿元，公司作为行业成本第一梯队，出现经营现金流为负的情况基本说明周期反转将近。截至 26Q1，公司货币资金余额为 142.70 亿元，资金较为充足；资产负债率为 50.73%，较 25 年年底下降 3.42pct，财务结构持续优化。 盈利预测、估值与评级 目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 57/341/278 亿元，对应 EPS1.00/5.91/4.80 元，对应 PE估值为 45.4/7.7/9.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。 农林牧渔组 分析师：张子阳（执业 S1130524120008） zhangziyang ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：45.48 元 相关报告： 1.《牧原股份点评报告：龙头稳健经营，分红彰显长期价值》，2026.3.29 2.《牧原股份公司点评：成本持续优化 业绩稳健兑现》，2025.10.31 3.《牧原股份公司点评：公司业绩稳健兑现 分红彰显长期价值》，2025.8.21 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 137,947 144,145 126,438 161,608 156,609 营业收入增长率 24.43% 4.49% -12.28% 27.82% -3.09% 归母净利润(百万元) 17,881 15,487 5,748 34,127 27,759 归母净利润增长率 -519.42% -13.39% -61.73% 493.68% -18.66% 摊薄每股收益(元) 3.273 2.835 0.996 5.912 4.808 每股经营性现金流净额 6.87 5.50 7.35 9.63 8.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.82% 19.93% 7.04% 30.64% 20.35% P/E 11.74 17.84 45.39 7.65 9.40 P/B 2.92 3.56 3.20 2.34 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00037.0041.0045.0049.0053.0057.0061.00250422250722251022260122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额牧原股份沪深300 牧原股份（002714.SZ ） 2026 年 04 月 22 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 110,861 137,947 144,145 126,438 161,608 156,609 货币资金 19,429 16,952 13,862 33,856 60,833 83,408 增长率 24.4% 4.5% -12.3% 27.8% -3.1% 应收款项 472 475 815 621 826 800 主营业务成本 -107,415 -111,667 -118,461 -111,390 -115,947 -118,177 存货 41,931 41,970 37,177 36,622 38,119 38,853 %销售收入 96.9% 80.9% 82.2% 88.1% 71.7% 75.5% 其他流动资产 1,750 1,922 2,721 3,540 3,654 3,710 毛利 3,446 26,280 25,684 15,048 45,661 38,432 流动资产 63,583 61,319 54,576 74,639 103,432 126,770 %销售收入 3.1% 19.1% 17.8% 11.9% 28.3% 24.5% %总资产 32.5% 32.7% 31.8% 38.8% 46.0% 50.3% 营业税金及附加 -190 -223 -276 -190 -242 -235 长期投资 934 1,113 1,188 1,288 1,368 1,568 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 123,774 118,125 109,920 111,477 112,884 115,191 销售费用 -983 -1,096 -1,295 -1,012 -1,293 -1,253 %总资产 63.3% 62.9% 64.0% 57.9% 50.3% 45.7% %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 1,220 1,249 1,304 1,385 1,465 1,544 管理费用 -3,876 -3,332 -3,922 -3,161 -4,040 -3,915 非流动资产 131,822 126,330 117,165 117,856 121,188 125,450 %销售收入 3.5% 2.4% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 67.5