26Q1受高基数影响，品牌势能向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 21 日公布 25 年报&26 年一季报，2025 全年营收 109.49亿元，同增 21.96%，剔除 GRI 实现营收 97.16 亿元，同增 11.9%，归母净利润 7.68 亿元，同增 10.44%。2026Q1 营收 26.79 亿元，同增 2.84%，归母净利润 2.51 亿元，同增 1.18%，增幅低于营收主要因为人民币升值导致汇兑损失同比增加约 4100 万元。2025 年度累计现金分红总额 4.37 亿元，分红率为 57%。 经营分析 25 全年医用耗材板块稳健，消费品业务维持快速增长。25 全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为 51.14/57.49 亿元，同增 30.95%/15.19%，剔除 GRI 后医用耗材营收同增 7.6%，增速稳健。分产品来看，医用耗材板块传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室耗材产品营收为 11.30/9.37/15.15 亿元，同比-5.40%/19.95%/83.35%；消费品板块棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰营收为 17.61/10.18/9.91/11.34 亿元，全品类实现正增长，同比增长 13.05%/45.4%/2.90%/17.52%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，25 年直营/加盟门店数量同比净增加 2/16 家至386/119 家，直营店效同比提升 0.28%。 26Q1 受高基数影响，经营数据稳健。26Q1 医疗业务实现营收 13.2亿元，同增 5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料营收良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，报告期内收入实现双位数增长；海外渠道营收同比持平。26Q1 消费品业务实现营收 13.4 亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾营收高基数背景下仍实现正增长。其中商超渠道实现双位数增长，线下门店营收平稳增长，电商渠道高基数下持平。 盈利水平稳健。25 全年/26Q1 毛利率为 47.79%/48.92%，同比-0.67/+1.6pct，产品结构优化带动 26Q1 毛利率改善。26Q1 公司销售/管理费用率为 22.82%/8.00%，同比+0.54/-0.35pct。26Q1 归母净利率为 10.11%，同比略增。 期待公司医疗与消费品板块持续发力。2026 年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、 运营力，加强海内外协同、强化 B/C 端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时充分发挥 GRI 海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测、估值与评级 公司 26Q1 在高基数下仍维持稳健经营，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。预计 26-28 年 EPS 为 1.55/1.82/2.12 元；PE 分别为 23/20/17 倍，维持买入评级。 风险提示 多品类发展不及预期、汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,978 10,949 12,407 13,830 15,229 营业收入增长率 9.69% 21.96% 13.31% 11.47% 10.12% 归母净利润(百万元) 695 768 905 1,060 1,233 归母净利润增长率 19.81% 10.44% 17.83% 17.09% 16.38% 摊薄每股收益(元) 1.194 1.319 1.554 1.820 2.118 每股经营性现金流净额 2.17 2.86 3.27 2.72 3.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.24% 6.67% 7.50% 8.35% 9.18% P/E 35.24 28.69 22.98 19.63 16.86 P/B 2.20 1.91 1.72 1.64 1.55 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080031.0035.0039.0043.0047.0051.0055.0059.00250421250721251021260121260421人民币(元)成交金额(百万元)成交金额稳健医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,185 8,978 10,949 12,407 13,830 15,229 货币资金 4,706 1,412 1,594 7,307 8,115 8,908 增长率 9.7% 22.0% 13.3% 11.5% 10.1% 应收款项 1,060 1,270 1,333 1,474 1,644 1,810 主营业务成本 -4,175 -4,730 -5,733 -6,433 -7,122 -7,793 存货 1,434 1,958 2,016 2,181 2,318 2,536 %销售收入 51.0% 52.7% 52.4% 51.9% 51.5% 51.2% 其他流动资产 3,356 3,442 3,523 2,986 3,003 3,020 毛利 4,010 4,248 5,216 5,974 6,708 7,436 流动资产 10,556 8,081 8,466 13,948 15,079 16,274 %销售收入 49.0% 47.3% 47.6% 48.1% 48.5% 48.8% %总资产 61.7% 43.9% 46.0% 58.0% 59.6% 60.9% 营业税金及附加 -66 -80 -94 -110 -123 -136 长期投资 134 644 664 664 664 664 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,734 4,429 4,712 4,794 4,876 4,959 销售费用 -2,090 -2,264 -2,634 -3,040 -3,388 -3,731 %总资产 21.8% 24.1% 25.6% 19.9% 19.3% 18.6% %销售收入 25.5% 25.2% 24.1% 24.5% 24.5% 24.5% 无形资产 1,991 2,491 2,204 2,253 2,253 2,253 管理费用 -694 -674 -855 -968 -1,065 -1,157 非流动资产 6,556 10,311 9,939 10,091 10,217 10,451 %销售收入 8.5% 7.5% 7.8% 7.8% 7.7% 7.6% %总资产 38.3% 56.1% 54.