25年业绩同比增长7%，关注电价抬升改善盈利预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 20 日晚公司披露 2025 年报，全年实现营业收入 355亿元，同比下降 3.8%；归母净利润 34.65 亿元，同比增长 7.0%，Q1-4 分别为 8.64、11.65、11.98、2.37 亿元；年末公司加权 ROE为 10.2%，同比下滑 0.5pct；年末新增计提资产减值 1.0 亿元。 经营分析 电力板块盈利能力持续提升，关注月度电价抬升情况。2025 年公司燃料成本下降抵消电价下降不利影响，盈利能力提升，度电燃料成本 0.250 元（同比-17.5%），平均上网电价 0.438 元/度（同比-6.7%）。近期伴随能源价格中枢上行、火电电量增长带动电煤需求提升，广东、安徽现货电价已大幅提升，江苏 2 月至今月度电价亦有所表现，关注后续月度及现货电价提升对业绩预期的修正。 金融板块以江苏信托为主，投资收益持续增厚利润。子公司江苏信托为江苏银行、利安人寿第一大股东（分别持股 6.98%、22.79%），2025 年投资收益达 23.08 亿元（同比+8.8%），其中江苏银行 22 亿元（同比+6.6%）、利安人寿 0.43 亿元（同比+336%）。 25 年控股新增投产 4GW，全年发电量接近 800 亿度。2025 年内新增投产苏省内 4 台控股百万千瓦煤电，年末累计在运控股装机增至 20.43GW；受益于装机投产，全年完成发电量 792 亿千瓦时（同比+9.8%）。展望十五五，江苏省电力供需先松后紧，当前公司在建机组仍有 2.08GW，期待电价回升、装机投产贡献利润。 经营现金流同比增长，自由现金流转正。受益于电量提升、经营能力改善，2025 年公司经营现金流净额为 64.23 亿元（同比+19.2%），投资现金流净流出 59.80 亿元（绝对值同比+9.9%），自由现金流转正至 4.43 亿元（上年同期为-0.54 亿元）；同期筹资现金流净流出 22.83 亿元（绝对值同比+117%）。2025 年度公司拟现金分红 4.91亿元，占母公司净利润的 162%、占上市公司归母净利润的 14.2%，对应股息率为 1.76%；并规划 2026 年度中期分红，注重股东回报。 盈利预测、估值与评级 公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产持续扩张，电价有望触底回升增强盈利。考虑 26 年内长协电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润为 28.29/30.05/32.45 亿元，对应 EPS 为0.75/0.80/0.86 元/股；公司股票现价对应 A 股 PB（LF）仅 0.84倍，PE 估值为 10.4/9.8/9.1 倍，维持“增持”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 36,933 35,531 35,865 37,177 38,669 营业收入增长率 6.83% -3.79% 0.94% 3.66% 4.01% 归母净利润(百万元) 3,238 3,465 2,829 3,005 3,245 归母净利润增长率 73.12% 7.01% -18.35% 6.19% 8.01% 摊薄每股收益(元) 0.857 0.917 0.749 0.795 0.859 每股经营性现金流净额 1.43 1.70 0.63 1.72 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.97% 9.76% 7.58% 7.59% 7.72% P/E 8.95 8.06 10.40 9.80 9.07 P/B 0.89 0.79 0.79 0.74 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007.009.0011.00250421250721251021260121260421人民币(元)成交金额(百万元)成交金额江苏国信沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：2025 年公司营收同比下降 3.8% 图表2：2025 年公司归母净利润同比增长 7.0% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：2025 年公司扣非归母净利润同比增长 10.2% 图表4：2025 年公司毛利率大幅提升至 15.9% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表5：2025 年公司投资收益达 23 亿元 图表6：2025 年公司加权 ROE 保持在 10%左右 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 289 325 346 369 355 33.4%12.3%6.4%6.8%-3.8%-15%-5%5%15%25%35%08016024032040020212022202320242025营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）-3 1 19 32 35 73.1%7.0%-25%0%25%50%75%100%-1001020304020212022202320242025归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）(5.8)(1.0)18.0 31.1 34.3 73.4%10.2%-150%-70%10%90%170%250%-1001020304020212022202320242025扣非归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）-1.9%2.8%11.9%13.8%15.9%-1.1%0.2%5.4%8.8%9.8%-10%-3%4%11%18%25%20212022202320242025毛利率净利率15 13 20 21 23 18.2 14.3 21.1 21.2 23.1 051015202520212022202320242025公司投资收益构成/亿元长期股权投资收益交易性金融资产收益持有至到期投资收益可供出售金融资产收益处置收益其他-1.2%0.2%6.6%10.7%10.2%-1.0%0.4%3.4%4.7%4.8%-5%-1%3%7%11%15%20212022202320242025ROE-加权ROA 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：2025 年公司经营现金流净额达 64 亿元 图表8：2025 年公司投资、筹资现金流体量同比提升 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表9：2025 年公司控股在运装机增至 20.43GW 图表10：2025 年公司完成发电量 792 亿千瓦时 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：公司营业收入中以电力业务为核心 图表12：2025 年公司电力业务毛利率升至 14.4% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。 (17)47 38 54 64 -120.6%-