通信行业周报：腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力

通信 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 通信 2025 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《AIDC 算力产业链迎黄金新周期—行业投资策略》-2025.5.14 《海外巨头持续投入 AI，重视“海外+国产”算力—行业周报》-2025.5.11 《AI 上游业绩高兑现，美团 AI 需求渐起—行业周报》-2025.4.27 腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼，坚定看好国产算力 ——行业周报 蒋颖（分析师） 雷星宇（联系人） 陈光毅（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 leixingyu@kysec.cn 证书编号：S0790124040002 chenguangyi@kysec.cn 证书编号：S0790124020006  腾讯 AI 正循环加速 ，资本开支营收占比超预期 2025 年 5 月 14 日，腾讯发布 2025 年第一季度财报，公司 2025Q1 实现营收1800 亿元，同比增长 13%，AI 能力已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献。公司正在以资本支出和运营支出的形式加大在 AI 领域的投资，2025Q1 销售费用为 79 亿元人民币，同比增长 4%，主要是支持 AI 原生应用的增长而加大促销力度，2025Q1 实现资本开支 275 亿元，同比增长 91%，资本开支营收占比达 15.3%，超出 2024 年年报指引，其中，经营性资本开支为 264 亿元，同比增长近 300%，主要受 GPU 和服务器投资增加的推动。  阿里云收入持续增长，资本性支出承诺金额亮眼 5 月 15 日，阿里发布 2025 财年第四季度财报，阿里云实现收入 301 亿元，同比增长 18%，主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括 AI 相关产品采用量的提升，AI 相关产品收入连续七个季度实现三位数的同比增长。公司FY2025Q4 总资本开支为 246 亿元，同比增长 121%，其中购置物业及设备的资本开支为 240 亿元，此外，公司于 2024 年 3 月 31 日和 2025 年 3 月 31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为 184 亿元和 453 亿元，我们认为阿里资本开支承诺金额具备一定前瞻指引性，该部分金额有望在后面季度确认为资本开支，继续坚定看好国产算力全产业链。  持续看好国产 AI 算力产业链、卫星互联网、6G 等七大产业方向 一、AIDC 机房建设（AIDC 机房、柴油发电机、风冷&液冷等）。推荐标的：新意网集团、英维克、宝信软件、润泽科技等；受益标的：科泰电源、金盘科技等。二、IT 侧（国产算力芯片、服务器及电源）。推荐标的：紫光股份、中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术、欧陆通等。三、网络侧（交换机及芯片、光通信、AEC 铜连接、CDN 等）。推荐标的：紫光股份、中兴通讯、盛科通信、中际旭创、新易盛等；受益标的：锐捷网络等、博创科技、瑞可达、华丰科技、网宿科技等。四、云计算（公有云、私有云、算力租赁）。受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、云赛智联、润建股份、宏景科技、海南华铁、大名城等。五、AI 应用：受益标的：广和通、移远通信、美格智能等。六、卫星互联网：受益标的：海格通信、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信等。七、6G：推荐标的：中兴通讯；受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、通宇通讯、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。  风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦 -29%-14%0%14%29%43%2024-052024-092025-01通信沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 周投资观点：腾讯资本开支营收占比超预期，阿里资本性支出承诺金额亮眼 .................................................................. 3 1.1、 腾讯：AI 正循环加速 ，资本开支营收占比超预期 ..................................................................................................... 3 1.2、 阿里：云收入持续增长，资本性支出承诺金额亮眼 ................................................................................................... 3 1.3、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 4 1.4、 市场回顾 .......................................................................................................................................................................... 5 2、 通信数据追踪 ............................................................................................................................................................................. 6 2.1、 5G：2025 年 3 月底，我国 5G 基站总数达 439.5 万站 ................................................................................................ 6 2.1.1、 5G 基建：5G 基站建设情况 ................................................................................................................................ 6 2.1.2、 5G 基建：三大运营商 5G 用户数 .......................................................................................................