交通运输行业2020年投资策略：选优质赛道，择精细管理

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 投资策略报告|交通运输 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2020 年投资策略：选优质赛道，择精细管理 [Table_Summary] 核心观点：  上海机场：三重要素低点，从香化到精品再跨越。考虑到收入端免税销售额降速，成本端卫星厅投产冲击；预计上海机场将在 19Q3-20Q1 迎来免税、业绩、预期的三重低点，伴随着免税扰动的逐步消除以及多次换季后卫星厅人流改善，公司业绩将于 2020 年 Q2 重新步入改善通道。精品开发将成日上在上海机场卫星厅的重大战略方向，预计精品店将在 2020 年底逐步开启。  航空：2019 弱需求+强外部扰动（汇率贬值），2020 年估值具备吸引力，向上待需求转暖。根据 19-20 年冬春航季的调控思路，2020 年可见的是供给调控逻辑持续兑现；弱需求的改善需等待宏观信号，当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域；重点关注：南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空；建议关注：春秋航空。  快递：格局分化在即，龙头演绎强者恒强。2019 年中小快递纷纷退出，头部六家快递的份额与利润增速均明显分化。2020 年将是龙头（CR6）正面交锋之年，业务增速分化将加速格局集中。存量博弈下，成本对价格策略的制约加强，份额竞争需要更依赖总部对末端的赋能。龙头现金尚且充裕，行业增速仍在 20%左右，短期出清不易。三通一达的产能投放和优化节奏不同，价格策略存在季节性差异，格局会有阶段性调整；韵达、中通具备成本和现金流的核心壁垒，突围潜力较大，具备长期配置价值；重点关注：韵达股份、圆通速递；建议关注：中通快递。  高速：三因素筛选优质标的，关注取消省站政策落地影响。2020 年是ETC 推广及货车收费调整等政策的落地元年，预计政策变化带来的收入增长压力将主要体现在上半年，龙头路企的防御性相对更强。从再投资能力、盈利稳定性和股利支付率三因素来看，2020 年可关注盈利表现稳定的龙头路企，如宁沪高速、深高速，内生盈利成长性较好并有望实现外延扩张的招商公路，以及改扩建再投资有望迎来价值重估的皖通高速、山东高速。  铁路：资产证券化预计将持续推进，关注优质标的相关投资机会。从微观现金流状况看，未来铁路基建投资及还本付息压力居高不下，而全国铁路自身盈利造血能力仍有明显不足，中铁总亟需通过铁路改革丰富投融资渠道、改善主业盈利能力，缓解自身资金收支压力。预计资产证券化将是铁路改革阻力较小的首要方向，高铁资产具备业绩增长预期稳定、盈利能力良好等特征，可关注京沪高铁等标的上市动向。  风险提示。宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 关鹏 SAC 执证号：S0260518080003 SFC CE No. BNU877 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 交通运输行业:高速客车 ETC使用率达 68%，东航计划增开上海巴黎每周 3 班 2019-12-08 交通运输行业:顺丰接手唯品会包裹配送，预计带来日均160 万件的业务增量 2019-12-01 交通运输行业:顺丰 10 月单量同增 48.5%，中通 19Q3净利同增 24.6% 2019-11-24 [Table_Contacts] 联系人： 孙瑜 021-60750602 suny@gf.com.cn 联系人： 曾靖珂 021-60750602 zengjingke@gf.com.cn -6%2%9%17%24%32%12/1802/1904/1906/1908/1910/19交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海机场 600009.sh 人民币 77.46 2019/10/29 买入 84.42 2.71 2.93 28.58 26.44 21.21 17.87 15.6 14.4 深高速 600548.sh 人民币 10.82 2019/3/25 买入 11.60 0.92 1.10 11.76 9.84 8.21 7.12 11.4 12.6 招商公路 001965.sz 人民币 8.40 2019/11/4 买入 9.58 0.70 0.77 12.00 10.91 16.66 15.30 9.0 9.3 皖通高速 600012.sh 人民币 5.73 2019/7/12 增持 6.44 0.64 0.51 8.95 11.24 3.84 3.61 10.0 7.6 韵达股份 002120.sz 人民币 29.88 2019/10/31 买入 37.80 1.26 1.56 23.71 19.15 13.83 10.87 20.1 19.9 圆通速递 600233.sh 人民币 12.34 2019/10/29 增持 14.80 0.74 0.85 16.70 14.50 10.65 8.59 15.5 15.1 嘉友国际 603871.sh 人民币 28.20 2019/10/29 买入 46.00 2.30 2.71 12.26 10.41 9.04 7.64 18.7 18.1 吉祥航空 603885.sh 人民币 13.35 2019/4/15 增持 14.41 0.85 1.01 15.71 13.22 14.09 12.80 13.9 14.2 南方航空 600029.sh 人民币 6.67 2019/8/30 买入 8.90 0.36 0.55 18.53 12.13 7.65 6.59 6.5 9.1 中国南方航空股份 01055.hk 港元 4.84 2019/8/30 买入 5.85 0.42 0.64 11.49 7.52 11.55 6.25 6.5 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 49 [Table_PageText] 投资策略报告|交通运输 目录索