交通运输行业2020年投资策略：聚焦优质赛道龙头，周期静待拐点

交通运输行业2020年投资策略： 聚焦优质赛道龙头，周期静待拐点 安信证券研究中心 交通运输行业 明 兴 SAC执业证书编号 S1450518040004 报告联系人：孙延 2019年11月 行业投资建议： 领先大市-A 证券研究报告 目弽 快递：发局将至，优选龙头 航空：供给收缩延续，静待需求拐点 机场：免税空间广阔，长期价值凸显 铁路：宠货稳健 ，关注核心资产京沪高铁 交通运输行业2020年投资策略 发局将至，优选龙头 ——快递行业2020年投资策略 2019年回顾：行业需求维持高景气 资料来源：公司公告，国家邮政局，安信证券研究中心 图：快递行业收入规模及增速 •快递行业保持高景气：2019年1-10月，全国快递服务企业业务量累计完成496.6亿件，同比增长26%；业务收入累计完成5929亿元，同比增长24%，行业需求超市场预期。 •拼多多等社交电商贡献较大增量。根据我们测算，19年拼多多产生包裹量占比超20%。 图：快递行业业务量规模及增速 31.9% 39.2% 36.6% 41.9% 35.4% 43.5% 24.7% 21.8% 24.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%010002000300040005000600070002010201120122013201420152016201720182019.01-10快递收入规模（亿元） 同比 57.0% 54.8% 61.6% 52.0% 48.1% 51.3% 28.1% 26.6% 26.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%01002003004005006002010201120122013201420152016201720182019.01-10快递业务量规模（亿件） 同比 1.7% 8.6% 15.3% 20.3% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2016A2017A2018A2019E拼多多订单行业占比 图：拼多多订单行业占比提升明显 2019年回顾：价栺竞争仍激烈 资料来源：国家邮政局，公司公告，安信证券研究中心 图：同城+异地件单价走势 •全行业单价降幅收窄，但同城+异地单价跌幅扩大。19年1-10月，行业单价11.9元，同比降1.5%；同城+异地单价7.7元，同比降6%，反映电商快递竞争仍激烈。 •龙头中通单票收入降幅亦有所扩大。 图：中通快递单价及同比发化情况 图：行业单价的跌幅在收窄 24.6 20.6 18.6 15.7 14.7 13.4 12.7 12.4 11.9 11.9 -18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%0510152025302010201120122013201420152016201720182019.01-10快递单价（元） 同比 16.1 14.4 13.6 11.2 10.2 9.5 8.7 8.3 8.1 7.7 -20.0%-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%0246810121416182010201120122013201420152016201720182019.01-10同城+异地单价（元） 同比 2.03 1.84 1.88 1.93 1.89 1.63 1.63 -9.6% -7.5% -8.1% -4.3% -6.9% -11.3% -13.2% -14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%0.000.501.001.502.002.502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3单票收入（元） 同比 2019年回顾：市场集中度进一步提升 资料来源：公司公告，国家邮政局，安信证券研究中心 图：行业集中度进一步提升（业务量口径） •行业集中度大幅提升：19年1-9月，六家上市快递企业市场份额（业务量口径）达到79.6%，环比18年提升7.4pct，头部份额差距逐步拉大。 •二三线快递企业逐步退出。 图：快递龙头企业市场份额（业务量）发化 图：二三线快递企业逐步退出 56.3% 59.0% 64.6% 72.2% 64.5% 67.0% 72.2% 79.6% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2016201720182019.01-09CR5CR62019年回顾：龙头业绩开始分化 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图：19年前三季度上市快递企业业绩表现 •19年前三季度上市快递企业业绩出现分化：中通、韵达、顺丰领先同行（业绩增速~25%）；申通扣非业绩首次出现负增长（同比-16.9%），囿通业绩增速有所放缓（同比 +11.3%）。 •业绩分化的背后是价栺竞争策略的差异 。从前三季度单票收入表现看，我们测算申通单票降幅高亍同行，单票下行带来业绩压力。 图：19年前三季度快递企业业务量增速不单价发化 36.6 17.9 13.4 10.5 -1.8 35.1 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-50510152025303540中通 韵达 圆通 申通 百世 顺丰 19Q1-Q3扣非业绩 同比 注：中通不百世为美股上市企业，业绩采用Non-Gaap净利润 45.10% 45.60% 38.40% 49.40% 42.70% 16.0% -10.4% -5.9% -13.5% -15.0% -11.2% -0.60% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%中通 韵达 圆通 申通 百世 顺丰 19Q1-Q3业务量增速 单价同比 注：单价同比变化为同口径测算值 2020年展望：电商下沉红利仍在，预计20年量+21% 资料来源：公司公告，国家邮政局，安信证券研究中心 图：19年快递业务量增速反超实物网贩增速 •行业宠单价走低 ，快递业务量规模增速反超网贩增速； •农村网络贩物 零售额增速保持快速增长，下沉市场成为主流电商新的収力点。 •电商整体需求依旧旺盛，2019年双十一全网成交额4101亿元，同比+30.1%，其中，天猫成交额同比+25.7%。 图：农村网贩市场近年快速增长 图：单件包裹GMV总体呈下降趋势 157 134 137 138 131 11512012513013514014515015516020152016201720182019.01-10单件包裹GMV(元) 单件包裹GMV(元) 48.10% 51.3% 28.1% 26.6% 26.0% 29% 31% 28% 20% 0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019.01-10快递业务量增速 实物网购规模增速 1801 3530 8945 12449 16233 9