海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-052024-072024-102024-122025-022025-05-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%濮耐股份建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.52总股本/流通股本（亿股）10.10 / 8.26总市值/流通市值（亿元）56 / 4652 周内最高/最低价6.33 / 3.08资产负债率(%)57.4%市盈率39.43第一大股东刘百宽研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com濮耐股份(002225)海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点l投资要点公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 51.92 亿元，同比-5.13%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76 亿元，同比-45.48%/-63.29%。2025 年 Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长3.17%/-15.91%/-16.05%。国内竞争激烈、需求低迷拖累业绩。业绩下滑主要由于：（1）受国内下游行业需求低迷、行业竞争愈发激烈和海外局势更加复杂及部分海运费大幅上涨的影响，业务开展规模及销售价格下降。（2）受国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加。海外市场开拓卓有成效。2024 年公司国外营收/毛利达到14.55/4.17 亿元，同比-1.24%/-3.56%，占比分别为 28%/42.32%，较 2023 年提升 1.11/2.66pct。从毛利率看，2024 年国外地区毛利率为 28.67%，显著高于国内 15.21%的毛利率水平。受益俄乌重建及美国市场渗透率提升。公司在美国及塞尔维亚均建有工厂，目前已投产运行，其中：美国工厂设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%，产品获得美国客户的一致好评，订单不断增加。塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨，不定形产品产能 1 万吨，2024 年市场开拓和销售情况已步入正轨。随着美国和塞尔维亚工厂实现良好运转，公司在美国市场渗透率预计将持续提升，塞尔维亚工厂或将受益俄乌冲突缓解后的重建工程。活性氧化镁市场空间广阔，有望成新增长点。活性氧化镁是主要应用于湿法提钴和湿法提镍两个方向，相较于传统氢氧化钠沉淀剂优势显著，潜在市场空间巨大。公司原材料事业部（现新材料事业部）自 2024 年起重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，24H2 已成功入围多家客户的合格供应商，获得了包括格林美在内的多家湿法冶金客户的认可。目前公司拥有高效沉淀剂产能为 5 万吨/年，年产 6 万吨/年产线预计近期即将投产，远期理论产量可达 45万吨。投资建议：受益于海外项目逐步爬产，活性氧化镁市场开拓持续突破，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入57.74/65.19/72.52 亿元，分别同比变化 11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为 3.21/5.35/8.74 亿元，分别同比增长137.39%/66.90%/63.42%，对应 EPS 分别为 0.32/0.53/0.87 元。以 2025 年 5 月 14 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 17.59/10.54/6.45 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。发布时间：2025-05-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5192577465197252增长率(%)-5.1311.2112.9011.24EBITDA（百万元）335.33558.83782.961120.48归属母公司净利润（百万元）135.06320.61535.09874.43增长率(%)-45.48137.3966.9063.42EPS(元/股)0.130.320.530.87市盈率（P/E）41.7517.5910.546.45市净率（P/B）1.661.561.431.25EV/EBITDA19.8913.329.816.46资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分31 耐火材料行业龙头公司是耐火材料行业头部企业，拥有从自有矿山开采到产品研发、生产、销售、服务等全产业链布局，为客户提供一揽子耐火材料系统解决方案。目前公司经过多年积累，已经建立起优质的全球化客户网络与渠道，除在国内有 37 个办事处外，还在美国、韩国、印度等国家设有 9 个分子公司及办事处。截至 2024 年底，公司钢铁事业部所 辖各生产基地耐火材料制品的设计产能为 71.179 万吨，原材料事业部所辖各生产基地原料产品的年设计产能为 47 万吨， 环保耐材事业部所辖各生产基地耐火材料制品的设计产能为 27 万吨。图表1：公司主要产品资料来源：2024 年年报，中邮证券研究所2024 年公司实现营业收入 51.92 亿元，同比-5.13%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76 亿元，同比-45.48%/-63.29%。2025 年 Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长 3.17%/-15.91%/-16.05%。业绩下滑主要由于：（1）受国内下游行业需求低迷、行业竞争愈发激烈和海外局势更加复杂及部分海运费大幅上涨的影响，业务开展规模及销售价格下降。（2）受国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加。请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表2：公司营业收入变化（亿元）图表3：公司归母净利润变化（亿元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所2 海外布局初见成效，或受益俄乌重建海外盈利能力稳定，利润贡献逐步提升。分地区看，2024 年公司国外营收/毛利达到14.55/4.17 亿 元 ， 同 比 -1.24%/-3.56% ， 占 比 分 别 为 28%/42.32% ， 较 2023 年 提 升1.11/2.66pct。从毛利率看，2024 年国外地区毛利率为 28.67%，显著高于国内 15.21%的毛利率水平。图表4：公司国内营收及利润贡献（亿元）图表5：公司国外营收及利润贡献（亿元）资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所美国工厂顺利爬产，塞尔维亚工厂或受益俄乌重建。公司在美国及塞尔维亚均建有工厂，目前已投产运行，其中：美国工厂设计年产 2 万