医药行业2024年报-2025年一季报总结：业绩整体承压，看主题性和结构性机会

业绩整体承压，看主题性和结构性机会 医药行业2024年报&2025年一季报总结 西南证券研究院 2025年5月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn  我们选取了医药行业355家上市公司，2024年收入总额22544亿元(-1.5%）；归母净利润1619.5亿元(-10.8%）；扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），主要剔除了在2023-2024年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公司。2024年实现收入正增长的公司有163家，占比46%；归母净利润正增长的公司有163家，占比46%。分季度来看，25Q1收入5630.5亿元（-3.6%），归母净利润508.1亿元（-2.2%）。24Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入5838.8/5674.1/5539.6/5491.6亿元(-0.2%/-2.1%/+0.5%/-4.1%）；实现归母净利润519.6/520.3/433.9/145.7亿元(-7.5%/-6.9%/-10.8%/-30.1%）；实现扣非归母净利润490.9/483.4/398.4/94.6亿元(-5.8%/-5.0%/-11.5%/-46.9%）。受政策、宏观环境影响，整体业绩有所承压。  24年板块分化加大。药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。2025Q1板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定，低耗25Q1开始收入下滑。 CXO：2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润133.3亿元（-23.9%）；实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。原料药2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（+43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。生命科学上游生命科学上游板块2024年收入82亿元（+4.8%），归母净利润4.7亿元（-31.5%），扣非归母净利润2.2亿元（-33.2%）。2025Q1收入18.4亿元（-2%），归母净利润1.2亿元（-3%）。医疗服务2024年收入总额550.4亿元（+1.6%），归母净利润69.4亿元（-6.1%），扣非归母净利润63.0亿元（-14.6%）。血制品剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年收入总额约为239亿元(+3.3%)，归母净利润总额约61亿元(+26.1%)，扣非归母净利润57.4亿元（+25.7%），经调整归母净利润55.7亿元（+7.2%）。零售药店2024年收入总额1066.5元（+4.9%），归母净利润35.1亿元（-25%），扣非归母净利润33.9亿元（-26.2%）。医药分销2024年收入总额8995.9亿元（+0.3%），归母净利润129.1亿元（-6.0%），扣非归母净利润109.4亿元（-9.7%）。中药2024年收入总额3471.34亿元，同下滑4.6%，实现归母净利润285.3亿元，同比下降21.4%，扣非归母净利润243.73亿元，同比下降24.1% 。制药装备及耗材选取5家A股制药设备及耗材领域上市公司，2024年收入总额123亿元（-9.8%），归母净利润-1.42亿元（-113.4%），扣非归母净利润-3亿元（-131.7%）。其中楚天科技24年净亏损4.5亿，从而拉低了整体板块的净利率增速。疫苗2024年实现收入399亿元(-46.2%），归母净利润36亿元(-72.2%）。  风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 核心观点 1 分行业来看： 创新药及制剂(89家）：药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。2025Q1板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。 医疗器械(72家）：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2024年利润承压。不剔除新冠标的数据，2024年器械板块收入1970亿元(+3.5%），归母净利润359亿元(-2.2%），新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。2025Q1器械板块收入398亿元(-5.1%），归母净利润82亿元(-14.1%），仍有承压。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定，低耗25Q1开始收入下滑。分业务看，设备板块在24年短期承压，Q3起招投标数据开始逐步回暖，IVD、耗材板块24年起增速放缓。 CXO(20家）：24Q4、2025Q1CXO板块重回增长轨道。2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润133.3亿元（-23.9%），实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。分季度看，板块24Q4实现收入241.6亿元（+7.1%），实现归母净利润26.4亿元（+94.6%），实现扣非归母净利润32.6亿元（+73.5%）。板块25Q1实现收入217.4亿元（+13.2%），实现归母净利润49.9亿元（+78.6%），实现扣非归母净利润增速为34.7亿元（+23.0%）。 2024年板块整体毛利率为38.1%（-2.8pp）、净利率为15.3%（-4.1pp）。销售费用率（2.8%，+0.4pp）、管理费用率（10.1%，+0.3pp）、研发费用率（5.6%，+0.3pp）小幅提升，财务费用率基本持平在-1.2%。由部分企业高利润大订单完成后回归持续经营业务、部分赛道/细分市场竞争加剧、整体销售/研发投入增加等因素综合导致。 原料药(37家）：2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（+43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。2025Q1实现收入264.6亿元（+2%），归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%）。行业去库存周期后需求修复、终端产品价格企稳，收入