2025年一季报点评：业绩稳健增长，高容MLCC有望持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 34.31 元 三环集团（300408） 电 子 目标价： 42.90 元（6 个月） 业绩稳健增长，高容 MLCC 有望持续放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.16 流通 A 股(亿股) 18.70 52 周内股价区间(元) 27.57-40.92 总市值(亿元) 657.55 总资产(亿元) 240.35 每股净资产(元) 10.65 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年一季报，实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 17.2%；实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长 23.0%。。  Q1 业绩复合预期，盈利水平进一步修复。1）营收端：公司 25Q1 营业收入同比增长约 17.2%，延续了稳健增长的态势，主要受益于下游行业需求有所修复、公司高规格产品出货量提升。2）利润端：公司归母净利润同比增长 23.0%，主要因为下游需求提升、稼动率有所改善；公司盈利水平进一步修复，毛利率约41.0%，同比增加 0.9pp；净利率约 29.1%，同比增加 1.3pp。3）费用端：25Q1公司销售费用率约 1.2%，同比微增 0.1pp；管理费用率整体较为稳定，约为 5.1%；研发费用率 7.9%，同比下降 0.2pp。  MLCC产品矩阵不断丰富，高容产品持续放量。公司不断突破 MLCC 生产的关键技术，产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，推出车规、工规、消规、移动终端等多元产品系列。与此同时，公司产品核心竞争力显著提升，车规级产品验证、导入进展顺利，小尺寸产品不断突破、实现批量供货，且在客户端的份额逐渐爬坡。公司新建高容 MLCC 产能陆续落地，随着高容产能不断释放、国产替代国产中竞争力进一步提升，公司 MLCC 业务有望实现量价齐升。下游需求向好、端侧 AI发展带动终端 MLCC用量和规格需求提升，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升等因素，公司 MLCC 业务有望延续高增长趋势。  传统业务触底回升，新业务进展顺利逐步贡献新的增量。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，2024年公司插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，销售收入同比大幅增长。公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、国产化替代趋势推进，公司产品有望加速导入市场。此外，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品创新开发，推动产业转型升级，其中氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等业务发展势头良好，业绩贡献有望逐步放量。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 27.3/32.4/38.6 亿元。考虑到公司快速成长的 MLCC业务是被动元件领域具有较高成长性的赛道、国产替代尚有广阔空间可拓展；公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显；公司高容产品放量进展优于预期、占比有望持续提升，我们给予公司 2025 年 30倍 PE，对应目标价格 42.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不达预期、高容产品放量不及预期、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7374.99 9103.89 10999.20 13067.27 增长率 28.78% 23.44% 20.82% 18.80% 归属母公司净利润（百万元） 2190.45 2732.92 3237.63 3864.66 增长率 38.55% 24.77% 18.47% 19.37% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.43 1.69 2.02 净资产收益率 ROE 11.02% 12.33% 13.02% 13.76% PE 30 24 20 17 PB 3.31 2.97 2.64 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -12%-0%12%24%36%48%24/424/624/824/1024/1225/225/4三环集团 沪深300 97467 三 环集团（300408） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是国内电子陶瓷领域龙头企业 三环集团成立于 1970年，其前身为潮州无线电瓷件厂，2014年公司于深交所成功上市。公司集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。公司深耕陶瓷电子元件领域数十年，专注于各种电子陶瓷的研发和生产，经过几十年电子陶瓷领域的技术积累，成为国内陶瓷领域元器件研发与生产的龙头企业。公司独立完成从原材料到成品的生产全过程，在生产加工和工艺控制上形成了具有特色的工艺技术路线。 图 1：三环集团主要发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司实现对陶瓷产业上下游的一体化深度整合。借助 50 余年的技术与经验积累，公司成功突破电子陶瓷多项核心技术，实现向产业链上下游的全贯通，在专利技术与产品成本方面有着绝对优势。在原材料环节，公司掌握陶瓷粉体配比等关键技术，实现浆料、成型、烧结、加工垂直一体化。在下游产品环节，公司以陶瓷材料为基点，积极拓宽产品边界，研发生产出光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、陶瓷基板、MLCC、陶瓷外观件等一系列多元化产品矩阵，多元化的产品矩阵也进一步放大公司产业链整合的协同优势、为其长期发展不断注入新的增长动能。目前，公司光纤陶瓷插芯、陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产品销量位于全球前列，主要产品广泛覆盖了光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等领域。 三 环集团（300408） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 1：公司部分重点产品介绍 种 类 产 品 应 用 陶瓷外观件 手机陶瓷盖板 包括平板后盖、2.5D后盖以及 3D后盖，用于 5G 及中高端手机产品，无屏蔽和电子干扰 智能穿戴陶瓷外观件 应用于智能手机、手表、笔记本电脑等产品的装饰部件，具有防刮耐刮的特性 指纹识别模组用陶瓷盖板 作为盖板应用于智能手机、笔记本电脑、银行系统、保密 U盘、门禁安防领域的指纹识别模组 元件类 多片式陶瓷电容器 家电、电源、照明中的应用为主，目前已进入医疗设备，5G通讯设备市场 固定电容器 广泛应用于节能灯、LED 灯、电