超高压技术纵深延展，多场景软管矩阵开启增量空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2024年年报&25 年一季报点评 当前价： 18.50 元 利通科技（832225） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 超高压技术纵深延展，多场景软管矩阵开启增量空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 12691.89 流通 A 股(万股) 8278.22 52 周内股价区间(元) 7.00-19.91 总市值(亿元) 23.48 总资产(亿元) 8.92 每股净资产(元) 5.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 利通科技（832225）：多元业务拓展显成效，合同负债同比+43.5% (2024-11-06) 2. 利通科技（832225）：业绩短期承压，期待超高压装备产业化 (2024-08-29) 3. 利通科技（832225）：石油管业务持续放量，拟布局橡塑材料、汽车胶管等多领域 (2024-01-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入4.8 亿元，同比-0.3%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比-19.8%，主要是高毛利产品经 2022-2023 年高速增长后，相关产品销售进入正常波动期，2024年该系列产品收入下滑，占整体收入比重下滑，整体毛利下降，导致净利润下降。2025年第一季度实现营业总收入 1.2亿元，同比+23.1%，实现归母净利润 35.6百万元，同比+86.1%，业绩显著修复，主要是因为公司酸化压裂软管在 25Q1 延续了 24Q4 的良好销售态势，25Q1 出货金额同比创新高。  纳入中石油一级物资供应商，积极寻求合作模式以加大酸化压裂管在国内油气开采中的应用。2025 年 4 月，公司正式被纳入中石油集团一级物资供应商体系，准入产品涵盖高压钻探胶管系列产品。公司与国内石油企业所属压裂队、钻探公司等的合作稳步推进，也为国内知名压裂车制造厂商供应小部分酸化压裂软管。下一步公司将积极与相关方保持密切沟通和洽谈，探讨多种合作模式（包括但不限于买卖、租赁等），以进一步加大酸化压裂软管在国内油气开采方面的应用。  酸化压裂、石油钻采、核电、数据中心液冷等多种应用领域软管持续开发，多维度增长可期。1）酸化压裂管方面，2024 年度，公司定制化设计并生产出大长度酸化压裂软管总成（长 92米，其他陆地用压裂软管总成以约 6米为主），通过客户验收后配套海上油田压裂船。同时公司正在积极与某国际客户洽谈长度更长的海洋用酸化压裂软管业务。2）其他石油管方面，公司石油钻采系列软管已通过API 7K、API 16C、API 17K 等多项认证，产品具有高压力、大长度、轻量化、长寿命等特点，可广泛应用于陆地及海洋油气钻探工程。目前 API 17K 系列新产品产线设计基本完成，力争 2025年实现产线投产并试制。3）核电软管方面，公司 2024 年完成 43 种核电软管（核电液压软管 28 种、核电空气（蒸汽）软管 7种、核电重水（悬链）软管 8 种）的试制，性能测试符合相关要求，计划 2025年完成项目验收。公司将与相关合作方加快推进核电软管的国产化工作，产品主要供应给核电站相关客户。4）公司数据中心液冷软管目前已给客户提供部分样品。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.3/1.5/1.8 亿元，CAGR 为 18.6%，对应 PE 分别为 19/16/13 倍。公司利用多年积累的超高压领域技术优势，在酸化压裂软管、石油钻采软管、核电软管、数据中心液冷软管、超高压灭菌设备、地下管网疏通等新领域持续拓展且进展显著，有望带动业绩修复，释放未来增长潜力，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 483.84 555.47 628.41 713.74 增长率 -0.32% 14.81% 13.13% 13.58% 归属母公司净利润（亿元） 107.21 126.79 150.59 178.90 增长率 -19.82% 18.26% 18.77% 18.80% 每股收益 EPS（元） 0.84 1.00 1.19 1.41 净资产收益率 ROE 15.88% 16.24% 16.62% 16.96% PE 22 19 16 13 PB 3.48 3.01 2.59 2.23 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%24-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05利通科技 沪深300 利 通科技（832225） 2024 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：钢丝编织橡胶软管业务、钢丝缠绕橡胶软管与纤维增强橡胶软管方面，公司软管涵盖众多规格，单价差异较大，难以简单按量价拆分。考虑到 2024 年四季度公司酸化压裂软管销售已重回增长态势，我们预计 2025-2027 年，公司钢丝编织橡胶软管销售收入分别同比增长 5%/5%/5%，毛利率维持稳定；公司钢丝缠绕橡胶软管销售收入分别同比增长5%/5%/5%，毛利率维持稳定；公司纤维增强橡胶软管销售收入增速分别为 15%/15%/15%，毛利率维持稳定. 假设 2：胶管总成及配套管件业务方面，公司胶管总成业务涵盖了工业管总成与液压胶管总成产品，两者单价差异较大，且规格众多，难以简单按量价拆分。考虑到公司持续深化客户合作，积极拓展各应用领域的软管业务，且已取得一定成效，我们预计 2025-2027 年，公司胶管总成及配套管件收入增速约为 25%/20%/20%，毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 钢丝编织橡胶软管 收入 136.5 143.3 150.5 158.0 增速 -7.9% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 96.7 101.6 106.7 112.0 毛利率 29.1% 29.1% 29.1% 29.1% 胶管总成及配套管件 收入 219.6 274.4 329.3 395.2 增速 2.9% 25.0% 20.0% 20.0% 成本 94.3