化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述：板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——化妆品行业 2024 年年报及 2025 年一季报业绩综述 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 14 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 受内外部环境、消费需求恢复等因素的影响，化妆品行业整体业绩表现较为疲软，但部分公司凭借优秀的产品力、灵活的营销手法等实现了营收和归母净利润的亮眼增长。未来随着经济逐步复苏、促消费政策的陆续出台，期待下半年需求端的进一步修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 行情表现：2025 年 1 月 1 日-2025 年 5 月 6 日，化妆品板块上涨 29.07%，大幅跑赢沪深 300 指数 32.28 个 pct。其中，原料/代工/代运营/品牌板块分别-20.37%/28.39%/28.25%/31.08%。个股方面，芭薇股份领涨代工板块；若羽臣领涨代运营板块；锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块。 ⚫ 财务表现：（1）营收&净利润：原料板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美生物、锦波生物业绩增长亮眼，上海家化、福瑞达和华熙生物业绩短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅盈利能力提升，其中，青松股份主因公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，不断提升产品品质，同时降低产品成本，增强产品竞争力。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份，嘉亨家化和芭薇股份的存货周转率均超过 4 次，芭薇股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首；代运营板块丽人丽妆的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达、锦波生物存货周转率均同比提升。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于 1。 ⚫ 估值情况：个股估值水平分化。2025 年，化妆品重点个股一致预测对应的 PE 值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化 PE 值较高，分别为 64/49/49/46 倍，科思股份、敷尔佳 PE 较低，分别为17/18 倍。 ⚫ 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 美护行业预盈率 72%，子板块表现较为稳定 “双 11”大盘增长强劲，国货美妆品牌表现持续亮眼 行业表现较为平淡，静候需求端修复 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%美容护理沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3284 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 $$start$$ 正文目录 1 行情表现 ........................................................................................................................... 3 1.1 总体行情：化妆品板块年初至今上涨 29.07%，跑赢沪深 300 ........................ 3 1.2 分板块及个股行情：年初至今品牌板块上涨 31.08%，芭薇股份领涨代工板块 ................................................................................................................................... 3 2 财务表现 ........................................................................................................................... 4 2.1 营收&净利润：原料板块业绩承压，代工、品牌端部分龙头表现亮眼 ......... 4 2.2 毛利率&净利率：大部分美妆上市公司 25Q1 毛利率提升 .............................. 6 2.3 存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力有所上升 ......................... 8 2.4 收现比&净现比：大部分公司收现比大于 1 ...................................................... 9 3 估值情况：个股估值水平表现分化 ............................................................................... 9 4 投资建议 ......................................................................................................................... 10 5 风险因素 ......................................................................................................................... 10 图表 1： 年初至今申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%） ........................... 3 图表 2： 2025 年 1 月 1 日至 5 月 6 日化妆品板块个股涨跌幅情况 ............................. 3 图表 3： 2024&2025Q1 化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况 ............. 5 图表 4： 近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况（%） ....................... 5 图表 5： 近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况（%） ................... 6 图表 6： 2024 和 25Q1 化妆品板块个股毛利率与净利率情况 ...................................