25Q1业绩回暖，商业网络进一步扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 当前价： 4.91 元 重药控股（000950） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 25Q1 业绩回暖，商业网络进一步扩张 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.28 流通 A 股(亿股) 17.28 52 周内股价区间(元) 4.57-6.54 总市值(亿元) 84.85 总资产(亿元) 685.03 每股净资产(元) 6.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 重药控股（000950）：业绩稳步恢复，加快产业结构优化 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：2024年，公司实现营收 805.6亿元，同比+2.8%；归母净利润 2.8亿元，同比-54.7%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比-63.4%。2025Q1，公司实现营收206.1 亿元，同比+5.0%；归母净利润 1.3亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+31.8%。2025 年 4月 24日，公司发布 2024年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 0.3元（含税），年度累计（加上 2024年前三季度权益分派）现金分红总额 1.0 亿元，占公司 2024 年归母净利润的36.6%。  加快产业结构优化，营业收入稳步提高。2024年，公司营收 805.6亿元（+2.8%）。分产品看：1）药品营收 661.5亿元（+2.6%）。公司持续深化中药和麻精药品流通业务，中药和麻精分别实现营收 148.6亿元、30.2亿元。截至 24年底，公司下属 166 家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约 144 家。同时，公司麻精销售网络覆盖全国 31个省级行政区，其中在四川等 5个地区具有经销优势。2）器械营收 127.5亿元（+6.4%）。公司积极推进高毛器械业务，完成涉及 IVD 等细分专业领域投资项目 6 个，下属 118 家公司经营器械业务。  毛利率受带量采购影响小幅下滑，商业网络进一步扩张。2024 年，公司毛利率7.4%（-0.6pp），主要系带量采购压低药品价格导致。公司销售费用 24.0 亿元（+8.4%），主要与商业网络扩张有关。2024年，公司通过新设或对外收并购方式新增了在 10 个空白市场布局，实现在全国 30 个省级行政区布局，覆盖 142个地级市。目前，公司拥有二级及以上等级纯销客户超 8000家，社区健康药房776 家（直营 712家、加盟 64家），DTP 处方药房 181家（直营 168家，加盟13 家 ）。 2024 年 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.0%/2.0%/0.0004%/1.3%，分别同比+0.2pp/+0.1pp/-0.0001pp/-0.3pp。  国企改革稳步推进，助力公司医药主业优化。2025 年 1 月 24 日，公司间接控股股东由重庆化医变更为通用技术集团，实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委。通用技术集团控股子公司中国医药的业务覆盖医药健康全产业链，已建立国际贸易为引领、医药工业为支撑、医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局，改革有望助力公司持续优化医药主业发展。2025 年 2 月 26 日，公司发布控股股东股权结构公告，重庆渝富通过非公开协议方式获得公司控股股东重庆医健 49%股权。截至 2025 年 4月，公司控股股东是重庆医健，实际控制人是国务院国资委。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.17 元、0.18 元、0.20 元。  风险提示：集采降价风险，市场竞争加剧风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 80561.53 85266.00 90374.00 95950.00 增长率 0.55% 5.84% 5.99% 6.17% 归属母公司净利润（百万元） 282.99 296.73 314.64 342.58 增长率 -56.79% 4.85% 6.04% 8.88% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.17 0.18 0.20 净资产收益率 ROE 2.44% 2.35% 2.43% 2.56% PE 30 29 27 25 PB 0.52 0.50 0.49 0.48 数据来源：Wind，西南证券 -18%-10%-3%4%11%18%24/524/724/924/1125/125/325/5重药控股 沪深300 97467 重 药控股（000950） 2024 年 年报&2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：医药批发：考虑到带量采购范围不断扩大，公司持续深化中药和麻精药品流通业务、持续推进器械业务布局，预测 2025-2027 批发板块销量增速分别为 5%/5%/5%，价格保持不变。 假设 2：医药零售：考虑到 2024 年公司持续提高零售渠道覆盖，坚持 DTP 处方药房 、 社区 健康 药房 两大 业务 协同 发展 ，预测 2025-2027 零 售 板 块销 量增 速分 别为20%/20%/20%，价格保持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：重药控股收入及毛利分拆 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药批发 收入 765.6 803.88 844.07 886.27 增速 1.87% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 6.99% 7.00% 7.00% 7.00% 医药零售 收入 36.95 44.34 53.21 63.85 增速 21.78% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 14.92% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 3.07 4.45 6.45 9.36 增速 44.39% 45.00% 45.00% 45.00% 毛利率 26.92% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 805.62 852.66 903.74 959.5 增速 2.76% 5.84% 5.99% 6.17% 毛利率 7.43% 7.54% 7.64% 7.76% 数据来源：公司公告，西南证券 重 药控股（000950） 2024 年 年报&2025