聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 13 日 证 券研究报告•2024年年报&2025Q1 季报点评 当前价： 18.33 元 百洋医药（301015） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.26 流通 A 股(亿股) 5.26 52 周内股价区间(元) 17.52-33.29 总市值(亿元) 96.35 总资产(亿元) 73.03 每股净资产(元) 4.49 相 关研究 [Table_Report] 1. 百洋医药（301015）：持续聚焦主业，品牌运营稳健增长 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收 80.9亿元，同比-2.0%，实现归母净利润 6.9 亿元，同比-2.9%，其中 24Q4 实现营收 19.5亿元，归母净利润 0.5亿元。2025Q1公司营收 18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比-54.4%，主要是因为公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用率提升。  聚焦品牌运营，持续压缩批发配送业务规模。2024 年公司批发配送业务营收21.4 亿元，同比-23%，公司为聚焦核心品牌运营业务，持续压缩部分地区批发配送业务规模。2024年公司核心品牌运营实现营收 55.6亿元，同比+9.2%，毛利率为 48.00%，为公司主要利润来源。核心品牌迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现同比双位数增长。受益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革的影响，公司核心品牌运营业务维持高景气。  加大市场推广力度，费用率略有提升，核心业务毛利率抬升、盈利能力向上。2025Q1 公司四费率为 24.2%，其中销售费用率 19.1%，管理费用率 3.6%，研发费用率 0.3%，财务费用率 1.2%；2024年公司四费率为 23.5%，其中销售费用率 18.7%，管理费用率 3.5%，研发费用率 0.4%，财务费用率 0.9%，整体较2023 年提升 5.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率水平来看，24年综合毛利率 35%，较 23年提升 6pp，其中药品医疗器械毛利率 34%，较 23年提升 6.4pp，品牌服务毛利率 47.8%，较 2023 年下滑 0.7pp。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.50/1.69/1.93 元。  风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期，政策风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8094.46 9011.56 9963.97 10926.49 增长率 7.01% 11.33% 10.57% 9.66% 归属母公司净利润（百万元） 691.59 789.59 889.39 1012.46 增长率 5.38% 14.17% 12.64% 13.84% 每股收益 EPS（元） 1.32 1.50 1.69 1.93 净资产收益率 ROE 29.45% 29.44% 28.17% 27.38% PE 14 12 11 10 PB 3.70 3.26 2.80 2.41 数据来源：Wind，西南证券 -44%-32%-20%-8%4%16%24/524/724/924/1125/125/325/5百洋医药 沪深300 百 洋医药（301015） 2024 年 年报&2025Q1 季 报 点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：受益 于带 量采 购加 快、 新药 审批提 速， 假设 公司 药品 医疗器 械销 售收 入2025-2027 年增速为 12%/11%/10%，由于低毛利批发业务规模收窄，综合毛利率持续提升为 35%/35.5%/36%； 假设 2：假设公司品牌服务业务新签产品逐渐放量，2025-2027 年增速为 3.2%/5.0%/5%,毛利率维持不变； 假设 3：假设公司其他业务收入、毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 药品医疗器械销售 收入 74.87 83.86 93.08 102.39 增速 -0.7% 12.0% 11.0% 10.0% 毛利率 34.5% 35.0% 35.5% 36.0% 品牌服务业务 收入 5.81 6.00 6.30 6.62 增速 -16.2% 3.2% 5.0% 5.0% 毛利率 47.9% 47.5% 47.5% 47.5% 其他业务 收入 0.26 0.26 0.26 0.26 增速 -13.2% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 48.0% 48.0% 48.0% 48.0% 合计 收入 80.94 90.12 99.64 109.26 增速 -2.0% 11.3% 10.6% 9.7% 毛利率 35.5% 35.9% 36.3% 36.7% 数据来源：Wind，西南证券 百 洋医药（301015） 2024 年 年报&2025Q1 季 报 点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8094.46 9011.56 9963.97 10926.49 净利润 767.03 869.59 969.39 1092.46 营业成本 5220.66 5779.14 6347.92 6913.77 折旧与摊销 69.09 60.40 68.83 75.01 营业税金及附加 43.96 48.94 54.11 59.33 财务费用 71.11 96.38 79.34 65.06 销售费用 1516.92 1712.20 1923.05 2152.52 资产减值损失 -16.02 60.00 50.00 50.00 管理费用 280.55 270.35 328.81 349.65 经营营运资本变动 401.21 -451.74 -245.58 -122.82