2025年一季报点评：业绩持续高增，数通需求支撑远期成长确定性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 31.07 元 沪电股份（002463） 电 子 目标价： 39.82 元（6 个月） 业绩持续高增，数通需求支撑远期成长确定性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：白加一 执业证号：S1250524070004 电话：0755-23617478 邮箱：bjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.23 流通 A 股(亿股) 19.22 52 周内股价区间(元) 24.94-45.58 总市值(亿元) 597.48 总资产(亿元) 230.23 每股净资产(元) 6.58 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025 年一季度，公司实现收入 40.4 亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比增长 48.1%。  业绩高速增长，费用端稳中有降。2025 年一季度：1）营收端，公司实现收入40.4 亿元，同比增长 56.3%。2）利润端，公司实现归母净利润 7.6亿元，同比增长 48.1%。公司 2025年一季度毛利率为 32.8%，同比提升 8.1pp；净利率为18.8%，同比提升 8.9pp。3）费用端上，公司销售费用率为 2.8%，同比下降0.6PP；管理费用率为 2.1%，同比下降 0.1PP；研发费用率为 5.3%，同比下降1.9PP。  全球高多层数通核心玩家，AI 服务器放量与交换升级带动业绩释放。公司深耕高多层 PCB 板领域，制造加工层面具有深厚经验积累，高多层数通工艺上全球处于领先地位。客户结构上看，公司是 Nvidia、思科、Arista等厂商高多层产品核心 PCB 供应商，客户资源上深度绑定海外主流 AI 硬件客户。我们认为未来公司将持续受益于 AI模型升级、数据传输量提升带动的 AI加速卡与交换机升级，PCB 产品将迎来层数增长与工艺附加值提升。全球 AIGC 产业发展将是公司业绩增长核心动能。  汽车领域积极前瞻布局，汽车智能化下沉或打开新增长空间。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车 PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放，汽车 PCB 迎量价齐升。此外，伴随智驾渗透率提升，电车高频毫米波雷达、ADAS等高端 PCB 需求快速增长。公司在汽车领域前瞻布局 p2pack、ADAS、V2X等领域，积极通过沪利微电进行扩产，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.81元、2.25元、2.67 元，对应动态 PE 分别为 17倍、14倍、12 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达 25.6%。给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 39.82 元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：AI 需求不及预期的风险、PCB 市场竞争加剧风险、数通 PCB 技术路线变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13341.54 16895.54 20477.11 23978.61 增长率 49.26% 26.64% 21.20% 17.10% 归属母公司净利润（百万元） 2587.24 3486.73 4319.17 5128.09 增长率 71.05% 34.77% 23.87% 18.73% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.81 2.25 2.67 净资产收益率 ROE 21.56% 24.31% 24.78% 24.46% PE 23.29 17.32 13.98 11.78 PB 5.10 4.26 3.49 2.90 数据来源：Wind，西南证券 -19%-6%7%21%34%47%24/524/724/924/1125/125/325/5沪电股份 沪深300 沪 电股份（002463） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：PCB 行业领军企业，多元应用驱动增长 沪电股份作为中国 PCB 产业领军企业，自 1992 年创立于昆山以来，持续深化“技术领先、绿色智造”发展战略。公司成功打入特斯拉 FSD 自动驾驶系统供应链。在 AI 算力爆发背景下，公司率先实现 800G 交换机用 PCB 量产，并成为英伟达 HGX服务器主板核心供应商。当前产品矩阵已覆盖 5G 基站、智能驾驶域控制器、卫星通信载荷模块等前沿领域。 股权结构较为集中，实际控制人为吴礼淦家族。截至 2024 年最新披露，公司股权结构仍呈现“外资+产业资本”双轮驱动格局：第一大股东 BIGGERING（BVI）持股比例为 19.34%；第二大股东 WUS GROUP 持股比例为 11.90%；香港中央结算有限公司（代表外资持股）现为第三大股东，持股 3.96%；吴礼淦家族通过多层控股架构实际支配表决权比例超过三成，董事会成员中吴氏家族仍占据 3 席，保持经营决策主导权。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理，截至 2024/12/31 公司业务包括：通讯市场板、汽车板、办公及工业设备板、消费电子板、其他业务等。 从营收结构来看，2024 年公司营业总收入为 133.42 亿元，同比增长 49.4%；具体来看，企业通讯市场板达 100.9 亿元，同比增长 71.9%，占公司营业收入比重为 75.6%，贡献公司主要营收；汽车板达 24.1 亿元，同比增长 11.6%，占公司营业收入比重为 18.0%；其他业务达 5.0 亿元，同比下降-4.8%，占公司营业收入比重为 3.7%；办公及工业设备板达 3.2 亿元，同比下降-8.6%，占公司营业收入比重为 2.4%；消费电子板达 0.2 亿元，同比下降-26.5%，占公司营业收入比重为 0.1%；房屋销售收入达 0.1 亿元，同比下降-25.4%。 从毛利结构来看， 2024 年公司整体毛利率为 34.5%（同比+3.4PP）,毛利总额 46.1 亿元，同比增长 65.4%。分业务来看，企业通讯市场板毛利率达 38.4%（同比+3.8PP），贡献毛利 38.7 亿元（同比增长 91.1%），占比 84.0%；汽车板毛利率达 24.5%（同比-1.2PP），贡献毛利 5.9 亿元（同比增长 6.4%），占比 12.8%；办公及工业设备板毛利率达 42.3%（同比+41.5PP），贡献毛利 1.4 亿元（同比增长 4438.9%），占比 3.0%；其他业务毛利率达 0.9%（同比-36.9PP）