2024年年报点评：减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.96 元 三峡水利（600116） 公 用事业 目标价： ——元（6 个月） 减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱：cyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.12 流通 A 股(亿股) 19.12 52 周内股价区间(元) 6.41-7.87 总市值(亿元) 132.89 总资产(亿元) 253.72 每股净资产(元) 5.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报&2025一季报。2024年全年实现营收 103.22亿元，同比下降 7.7%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比下降 39.9%；扣非归母净利润 2.35亿元，同比下降 20.7%；2025Q1实现营收 22.7亿元，同比下降 7.9%，亏损 0.04 亿元。  来水偏枯影响发电量，用电量需求增加售电量同比+1.9%。 2024年，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 21.0亿千瓦时，同比下降 16.4%，受下游客户用电量需求增加影响，2024年公司售电量 142.5亿千瓦时，同比增长 1.9%；售电均价 488.3元/兆瓦时，同比下滑 0.08%；实现电力业务利润 3.44亿元，同比+2.2%。  综合能源快速发展，技术积累与初期规模布局已基本完成。2024年综合能源业务实现毛利 2.0亿元，毛利率为 12.7%，同比提升 0.7pp，综合能源利润增加主要系万州经开区九龙园热电联产项目持续盈利和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目顺利投产；截至 2024 年末公司运营能源站岛年供电量近 13 亿千瓦时、蒸汽供应量 750 万吨；新型储能运营规模超过 1 吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近 1300 套；全年实现市场化结算电量超 220 亿千瓦时。  盈利能力短暂承压。2024 年公司销售毛利率/净利率分别为 10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1 销售毛利率/净利率分别为 7.4%、-0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；费用方面，2024&2025Q1 公司销售期间费用率分别为 7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1 销售、管理、财务费用率分别为 0.2%、4.4%、2.6%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.30/0.34/0.37元， 对应 PE 为 23/21/19 倍，归母净利润 CAGR 为 31.4%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济大幅波动风险，来水较差拖累业绩风险，综合能源业务进度推进不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10321.62 10719.71 11252.54 11749.27 增长率 -7.65% 3.86% 4.97% 4.41% 归属母公司净利润（百万元） 309.71 570.05 642.68 703.21 增长率 -39.94% 84.06% 12.74% 9.42% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.30 0.34 0.37 净资产收益率 ROE 2.53% 4.56% 4.98% 5.29% PE 43.0 23.3 20.7 18.9 PB 1.18 1.13 1.10 1.07 数据来源：Wind，西南证券 -14%-8%-2%4%10%16%24/524/724/924/1125/125/325/5三峡水利 沪深300 97467 三 峡水利（600116） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设 1：我国经济回升向好，电力消费稳中向好。假设 25-27 年公司发电量利用小时数维持 2024 年水平，总售电量增速达 2%；单位售电毛差分别为 0.066/0.069/0.077 元； 假设 2：公司有多个分布式光伏和储能项目落地，假设 25-27 年综合能源业务未来 3 年保持年均 25%、20%、15%的增速。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 供电业务 收入 6956 6960 7098 7240 增速 0.7% 0.1% 2.0% 2.0% 综合能源 收入 1577 1972 2366 2721 增速 13.5% 25.0% 20.0% 15.0% 其他业务 收入 1788 1788 1788 1788 增速 -37.8% 0.0% 0.0% 0.0% 合计 收入 10322 10720 11253 11749 增速 -7.7% 3.9% 5.0% 4.4% 毛利率 10.3% 12.9% 13.3% 14.5% 数据来源：Wind，西南证券 三 峡水利（600116） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10321.62 10719.71 11252.54 11749.27 净利润 284.33 537.85 602.76 658.47 营业成本 9257.54 9337.29 9750.91 10044.97 折旧与摊销 741.42 1214.50 1265.49 1339.50 营业税金及附加 51.43 52.37 54.81 57.50 财务费用 251.12 261.18 279.53 384.63 销售费用 27.51 27.60 29.43 30.67 资产减值损失 -40.67 0.00 0.00 0.00 管理费用 440.06 455.94 480.99 501.18 经营营运资本变动 -300.64 518.08 -55.85 -46.57 财务费用 251.12 261.18 279.53 384.63 其他 -37.25 -125.43 -