2025年一季报点评：看好PCB全平台工艺能力下客户突破机会

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 27.45 元 景旺电子（603228） 电 子 目标价： 34.32 元（6 个月） 看好 PCB 全平台工艺能力下客户突破机会 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：白加一 执业证号：S1250524070004 电话：0755-23617478 邮箱：bjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.33 流通 A 股(亿股) 9.21 52 周内股价区间(元) 22.62-41.33 总市值(亿元) 256.06 总资产(亿元) 203.41 每股净资产(元) 12.34 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2025年第一季度，公司实现营业收入 33.4亿元，同比增长 21.9%；实现归母净利润 3.3亿元，同比增长 2.2%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润 2.3 亿元，同比下降 17.6%。  营收延续增长势头，利润端短期承压。2025 年一季度：1)营收端，公司实现收入 33.4亿元，同比增长 21.9%，主要受益于汽车电子、数据中心等领域需求回暖及公司市场份额的提升。2)利润端，公司本季度实现归母净利润 3.3亿元，同比微增 2.2%；扣非归母净利润为 2.3亿元，同比下降 17.6%。3)盈利能力方面，公司 Q1毛利率约为 20.8%，同比下降 3.9PP，原材料波动、新产能爬坡为主要因素有关。4)费用端，公司销售费用率为 1.9%，同比略有上升；管理费用率为4.41%，同比下降。公司持续加大研发投入，研发费用率为 6.0%，同比提升0.6PP，主要投向 AI 服务器、高速通信、汽车电子等高端产品领域。  汽车业务基本盘稳固，海外份额稳步提升。公司作为全球领先的 PCB 制造商，产品矩阵丰富，覆盖刚性板、柔性板、金属基板、HDI、HLC 等全品类。公司汽车电子作为公司第一大业务板块（营收占比约 40%-50%），受益于全球汽车电动化、智能化趋势，需求保持稳健增长，公司凭借在汽车 PCB 领域全球前三的地位，持续深化与海拉、博世、法雷奥、德赛西威等国内外 Tier1 客户的合作，在 BMS 系统 FPC、ADAS 相关汽车 PCB 方面具备领先优势。  数据通信与 AI 服务器将成为公司未来第二增长曲线。随着 AI 算力需求爆发及服务器平台升级，对高层数、高密度、低损耗的高端 PCB 需求显著提升。AI服务器领域，公司开拓了软硬结合板在数据中心的应用，高阶 HDI、高多层、PTFE 材料等关键产品上实现技术储备，与海外主要算力巨头在多个领域展开深度合作。公司持续推进产品结构向高附加值方向升级，珠海金湾工厂聚焦 HLC、HDI、SLP 等高端产品，全品类覆盖能力满足客户一站式采购需求。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.56元、2.18元、2.67元，对应动态 PE 分别为 18倍、13倍、10倍。我们看好公司 PCB 全品类工艺能力，未来有望凭借数通放量推动利润释放，我们给予公司 2025 年 22 倍 PE估值，对应目标价 34.32 元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：宏观经济复苏不及预期、汽车产品价格下滑幅度超预期、终端客户导入不及预期、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12659.37 14661.60 17044.22 19519.61 增长率 17.68% 15.82% 16.25% 14.52% 归属母公司净利润（百万元） 1169.03 1456.14 2034.81 2497.21 增长率 24.86% 24.56% 39.74% 22.72% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.56 2.18 2.67 净资产收益率 ROE 10.09% 11.59% 14.34% 15.48% PE 21.90 17.63 12.61 10.28 PB 2.27 2.09 1.84 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%24/0524/0724/0924/1125/0125/03沪深300景旺电子97467 景 旺电子（603228） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：国内 PCB 核心玩家，工艺实现一体化布局 景旺电子成立于 1993 年，是国内少数实现刚性、柔性及金属基电路板全品类覆盖的 PCB龙头企业。公司以“技术引领创新”为核心战略，持续迭代产品矩阵，覆盖多层板、HDI 板、高频高速板、软硬结合板等高端领域，并深度布局汽车电子与 AI 服务器等高增长赛道。在汽车领域，公司车载 HDI、毫米波雷达板等产品已批量供货博世、大陆等国际 Tier1 厂商，汽车业务收入占比超 40%，ADAS 及智能座舱相关产品增速显著。 产能充沛，业务互补具备全平台工艺能力。景旺电子构建了覆盖深圳、龙川、珠海等 6大生产基地的产能网络，拥有 13 个专业化工厂及 11 个全球办事处，形成“本地化服务+多语种支持”的客户生态。公司积极拓展泰国生产基地，一期工程预计 2026 年投产，响应海外客户汽车电子与数据中心需求，强化全球化供应能力。未来随着珠海金湾基地产能爬坡、泰国工厂投产，以及汽车智能化与 AI 算力需求爆发，公司有望依托“高端产能+全品类解决方案”优势，进一步打开成长空间。 图 1：景旺电子组织架构与主要工厂布局 数据来源：公司公告，西南证券整理 公 司业务包括：公司主营业务包括:印制电路板、其他业务等。 从营收结构来看，2024 年公司营业总收入为 126.6 亿元，同比增长 17.7%；具体来看，印制电路板达 119.9 亿元，同比增长 17.0%，占公司营业收入比重为 94.7%，贡献公司主要营收；其他业务达 6.8 亿元，同比增长 30.7%，占公司营业收入比重为 5.3%。 从毛利结构来看，2024 年公司整体毛利率为 22.7%（同比-0.4PP）,毛利总额 28.8 亿元，同比增长 15.5%。分业务来看，印制电路板毛利率达 18.8%（同比-0.9PP），贡献毛利 22.5亿元（同比增长 12.0%），占比 78.2%；其他业务毛利率达 93.0%（同比-0.4PP），贡献毛利6.3 亿元（同比增长 30.1%），占比 21.8%。 景 旺电子（603228） 2025 年 一季报点评 请务必