小米集团-W(1810.HK)AI赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 51.55 港元 小米集团-W（1810.HK） 目标价： 63.79 港元 AI 赋能人车家生态，汽车打造公司成长第二极 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 15.82-58.2 3 个月平均成交量(百万) 350.86 流通股数(亿) 259.47 市值(亿) 13,375.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）高端化驱动手机业务盈利能力稳步提升，未来三年智能手机年复合增速超 13%；2）新车上市或打造下一款爆品，产能扩充助力 2025年销量翻倍，汽车业务有望成为公司成长的第二极；3）AI 赋能“人-车-家”生态场景，基于良好的用户基础和平台影响力，小米的端侧 AI 未来成长可期。  高端化提升手机盈利能力，AI 手机推动长期成长。公司是全球第三大智能手机厂商，市场份额 13.8%。小米在中国大陆市场头部品牌中增长位居第二，并在东南亚、中东、印度、欧洲、非洲、拉美等主要区域市场处于领先地位。小米稳步推进手机高端化战略，手机平均售价从 2019年的 994元提升至 2024年的1135 元，毛利率从 2019年的 7.2%增长至 2024年的 12.7%，盈利能力显著提升。小米手机通过 AI 模型与澎湃 OS 深度融合形成的 HyperAI，打造以超级小爱为核心、端云协同的智能生态体系，推动手机业务长期成长。  新车爆款可期，产能扩充助力交付翻倍，打开第二成长曲线。小米从底层核心技术出发，全力构建“人车家全生态”。小米 SU7 定位于 C 级豪华科技轿车，在车身空间、风阻系数、加速性能、续航里程、智能生态等方面相比竞品具备优势；SU7 Ultra上市 3天锁单超 1万辆，成为高端跑车市场爆品；YU7 2025年上市，有望打造 SUV 爆品。小米 2024 年全年交付近 13.7 万辆，2025 年目标交付超 35万台。小米汽车毛利率 20.5%，处于业界较优水平。随着产能爬坡和扩产、交付量提升、高阶车型上市，汽车业务将成为公司成长的第二极。  AIoT 平台生态影响力持续提升，用户规模扩张+收入结构优化推动互联网业务增长。1）作为全球领先的消费级 AIoT 平台，小米连接设备数已达 9亿台。AIoT平台的用户参与度和生态影响力快速提升，为小米构建“人车家全生态”提供关键支撑。家电、平板、穿戴设备等品类是 IoT 与生活消费品业务成长的重要驱动力。2）互联网服务是公司利润的重要来源，毛利率超 74%。小米全球互联网月活用户数已达 7 亿，互联网业务呈现“用户基数扩大—收入多元增长—境内外协同发展”的良好态势，用户规模扩张与收入结构优化共同推动业务增长。  盈利预测与评级：预计未来三年归母净利润年复合增速为 32.5%。公司是智能手机和 IoT 生态领先企业，智能电动汽车成长性高，综合分部估值结果，2026年公司整体目标市值为 16520亿港元，对应目标价 63.79港元（汇率按 1人民币兑 1.07 港币换算）。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费终端需求或不及预期；汽车产能扩张和交付进度或不及预期；行业竞争加剧的风险；海外市场贸易保护影响当地销售的风险。 指标/年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币) 270970.14 365906.35 482989.65 582820.21 678113.75 增长率 -3.24% 35.04% 32.00% 20.67% 16.35% 归属母公司净利润(百万元人民币) 17475.17 23658.13 34035.53 43746.99 54888.11 增长率 606.34% 35.38% 43.86% 28.53% 25.47% 每股收益 EPS 0.67 0.91 1.31 1.69 2.12 净资产收益率 10.66% 12.53% 12.96% 14.28% 15.20% PE 71.11 52.53 36.51 28.41 22.64 数据来源：公司公告，西南证券 -10%38%86%134%182%230%24/524/724/924/1125/125/325/5小米集团-W 恒生指数 公 司研究报告 / 小 米 集团-W（1810.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 消费电子领先企业，AI全面赋能“人-车-家”生态 ............................................................................................................................... 1 2 高端化提升手机盈利，AI 手机未来可期............................................................................................................................................... 4 2.1 国产品牌手机龙头，稳步推进高端化战略 .................................................................................................................................. 4 2.2 重回增长态势，高端化提升盈利能力 ........................................................................................................................................... 8 3 汽车业务打造公司成长第二极 ................................................................................................................................................................. 9 3.1 汽车业务战略布局 ....