汽车行业：25年数据点评系列之七，重卡行业3月国内销量同比微负增长，出口同比保持正增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：25 年数据点评系列之七 重卡行业 3 月国内销量同比微负增长，出口同比保持正增长 [Table_Summary] 核心观点：  销量：3 月重卡批发、终端、出口分别同比-3.7%、-4.4%、+6.2%。据中汽协，3 月重卡批发销量 11.1 万辆，同比-3.7%，环比+37.0%；25年 1-3 月重卡累计批发销量 26.5 万辆，同比-2.7%。据交强险，3 月重卡终端销量 7.2 万辆，同比-4.4%，环比+49.1%：25 年 1-3 月重卡累计终端销量 15.4 万辆，同比+13.4%。3 月重卡终端销量同比负增长，主要和相关部门发布新的以旧换新政策，地方需要时间落地有关。据海关，3 月重卡出口 3.1 万辆，同比+6.2%，环比+43.7%；25 年 1-3 月重卡累计出口 7.6 万辆，同比+2.6%。3 月重卡出口俄罗斯以外地区 3.0万辆，同比+12.2%、环比+42.3%；25 年 1-3 月重卡累计出口俄罗斯以外地区 7.4 万辆，同比+21.6%。3 月重卡出口俄罗斯 722 辆，同比-67.0%、环比+141.5%；25 年 1-3 月重卡累计出口俄罗斯 1402 辆，同比-88.9%。  25 年预计国内重卡行业销量有 12%-40%左右弹性，目前 1-3 月重卡国内销量表现在预期范围内。据交强险，今年 1-3 月重卡累计终端销量为 15.4 万辆，按照正常季节性年化，全年重卡行业国内销量预计为70.7 万辆，同比增长 17.3%。  库存：库存处于健康位置。据商联会，截至 25 年 3 月末，重卡行业的总库存为 14.5 万辆，同比下降 1.9 万辆，环比增长 0.5 万辆，动态库销比（当月总库存/近 3 个月批发销量滚动均值）1.8，处在合理范围。  需求：25 年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25 年 3 月公路货物周转量单月同比增速为 4.6%；25 年 1-3 月公路货物周转量累计同比增速为 5.6%，25 年年初以来物流需求有所恢复。  市占率：据中汽协，25 年 1-3 月陕重汽、福田汽车重卡累计批发销量市占率同比+1.9pct、+4.3pct 至 16.2%、11.9%。据交强险，25 年 1-3 月东风集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率同比+1.2pct、+1.3pct、+0.2pct 至 20.9%、12.1%、10.2%。据中汽协，25年 1-3 月福田汽车重卡累计出口市占率同比+3.8pct 至 8.4%。  投资建议：我们认为重卡行业仍在上行周期的起点，25 年以旧换新补贴政策范围扩大到国四和天然气车有望拉动国内销量均值回归，出口暂时增速放缓但海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。  风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列之五:重卡行业 2 月国内销量同比高增，出口同比增速放缓 2025-03-31 重卡行业报告系列一:如何看待国内重卡销量及上修 25 年销量预测 2025-02-10 -20%-9%2%12%23%34%05/2407/2409/2412/2402/2504/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国重汽 000951.SZ CNY 16.97 2025/03/30 买入 26.39 1.61 2.15 10.54 7.89 5.53 4.27 15.30 17.70 潍柴动力 000338.SZ CNY 15.20 2025/03/31 买入 25.38 1.55 1.77 9.81 8.59 4.53 4.15 13.40 13.20 潍柴动力 02338.HK HKD 15.20 2025/03/31 买入 24.96 1.55 1.77 9.23 8.08 5.85 5.36 13.40 13.20 福田汽车 600166.SH CNY 2.62 2024/11/01 买入 3.73 0.18 0.29 14.56 9.03 6.60 4.91 8.50 11.70 一汽解放 000800.SZ CNY 7.20 2024/10/29 买入 12.12 0.30 0.42 24.00 17.14 25.68 19.99 5.20 6.80 威孚高科 000581.SZ CNY 19.55 2025/04/23 买入 22.63 1.62 1.79 12.07 10.92 19.69 17.01 7.80 8.30 天润工业 002283.SZ CNY 6.17 2025/04/27 买入 7.47 0.36 0.43 17.14 14.35 8.72 7.61 6.60 7.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageTex