策略月报：关注关键矿产资源(2025年5月)

证券研究报告跟踪经济、掘金市场1策略月报：关注关键矿产资源（2025 年 5 月）主要观点：1、前期回顾二季度策略报告指出，当前国内有效需求有待进一步提振，国际关税壁垒增多，财报披露期宜从激情燃烧到回归理性，关注黄金、黄金股、红利、中药等方向。4 月 2 日，美国公布“对等关税”政策，冲击全球资本市场。4 月，黄金创出历史新高，油价走势疲弱，红利风格抗跌。2、经济环境一季度，国民经济开局良好，GDP 同比增长 5.4%，比机构预测值高0.2 个百分点。政策前置发力，货币投放、基建投资均保持较高强度，政府债券净融资同比大幅多增，已超过去年全年同比多增规模；但物价下滑趋势仍待扭转。全国规模以上工业企业实现利润同比上升 0.8%，扭转了2024 年 9 月以来的利润同比下降态势；但 3 月末企业应收账款余额仍然增长较快，亏损企业数量上升，经营向好态势仍不均衡。4 月份，PMI 指数 49.0%，位于景气临界值下方，新订单、新出口订单、服务业与建筑业新订单指数环比均下降。3、政策环境4 月，中国迅速且果断地公布了一系列关税反制措施，包括提高关税及对重稀土相关物项实施出口管制措施，关税博弈不断升级。4 月下半月，美方高层多次表态愿与中方就关税问题进行谈判。5 月 2 日，商务部回应，中方正进行评估，关税问题的紧张态势初现缓和迹象，但全球博弈仍处于复杂的变局中。4 月，中央政治局会议指出，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议强调，政策要“加紧实施”、“用好用足”，并创设新型货币政策工具，用于支持“科技创新”、“扩大消费”、“稳定外贸”三大方向。同时，要多措并举帮扶困难企业，加强融资支持。4、投资策略报告日期：2025-5-5执业信息崔威 策略分析师执业编号：S1750523090001电话：18603058668邮件：cuiwei@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20250330-策略季报：从激情燃烧到回归理性（2025 年 2季度策略报告）20250302-策略月报：AI 高山仰止？何处寻觅洼地？20250220- 策 略 月 报 ： 相 信光，追逐光20241230-策略年报：2025 年A 股年度策略 柳暗花明，行则将至20241201-策略月报：大行也需顾细谨20241101-策略月报：流动性精准灌溉，PMI 重返景气20241006-策略月报：政策王炸出底部，情绪向上宜珍惜20240901-策略月报：震荡筑底阶段的四种投资策略20231229-策略年报：2024 年A 股策略向新而生，不离辎重证券研究报告跟踪经济、掘金市场2橡树资本创始人霍华德·马克斯在谈及关税事件时表示，所有规则均被推翻。过去 80 年形成的世界贸易的运作方式可能就此改写，其对经济乃至世界整体格局的影响完全无法预测。在复杂变化的外部环境和政策加力维稳的背景下，市场较长一段时间或将呈区间震荡格局，预计上证指数围绕市净率 1.35 倍±10%附近波动。资本市场的三大逻辑将长期并存且呈轮动特征：一是低利率、低增长环境下的低资本回报预期，对应的是红利资产；二是全球人口下行、老龄化趋势及逆全球化背景下，科技创新是经济发展、国家安全的核心动力和保障，对应的是科技创新行业；三是百年变局环境下，全球政治、经济动荡带来的信用缺失，投资者需要“恒定的信仰”，对应的是黄金。继续坚持红利资产和科技创新的哑铃配置策略，继续坚持大类资产配置和动态择时原则。维持此前行业推荐，具体方向见往期回顾。5 月，全球产业链、贸易链、供应链面临重塑格局，关注关键矿产资源的投资机会，新增关注小金属如钨、稀土、磁性材料（稀土永磁）。对等关税背景下，香港保持自由港政策增加香港经济弹性，特朗普再次呼吁美联储应该降息，有利于港股估值提升，建议继续关注恒生 ETF、恒生科技 ETF、港股红利 ETF。继续关注中证红利、上证红利。5、专题论述：1）上证指数之情绪指数：情绪整固，指数整理2）2024 年“924 行情”至今走势对比 2019 年春季躁动后的走势3）关注关键矿产资源往期回顾：2025 年 4 月 建议关注创新药、中药2025 年 2 月 建议关注电子（半导体）、通信、计算机、传媒、机械设备、人形机器人、恒生科技指数、黄金股 ETF 基金、生物医药和电力设备2024 年 12 月建议关注银行、证券、中证红利、上证红利、恒生指数、港股红利 ETF、黄金（2025 年 A 股年度策略）2024 年 9 月 建议关注证券、银行、中证 A5002024 年 8 月 建议关注黄金股 ETF风险提示：政策力度不及预期、科技创新不及预期、经济增长不及预期、海外政治经济风险、国际贸易摩擦风险等。证券研究报告跟踪经济、掘金市场3一、市场行情回顾1.1行情回顾（1） 主要指数金价持续新高，油价走势疲弱。4 月，伦敦金现再次刷新历史高点，月中最高触及 3499 美元/盎司，月末报收 3288.26 美元/盎司，年内上涨 25.3%；德国 DAX 指数上涨 13.0%；恒生指数年内上涨 10.3%；道琼斯工业指数、标普 500、纳斯达克指数年内跌幅分别为 4.4%、5.3%和 9.7%；日经 225 年内下跌 9.6%；ICE 布油报收 61.04 美元/桶，年内下跌 18.2%。4 月上旬，美国“对等关税”政策冲击全球市场，4 月中下旬各品种有所修复。全月看，金价当月上涨 5.3%，恒生指数下跌 4.3%，胡志明指数下跌 6.2%，油价下跌 18.4%。关税冲击下全球经济及贸易面临下行风险，不确定性推动金价持续上行，而油价受拖累最为明显；逆全球化对资本市场、商品市场造成持续冲击。A 股市场风险一次性释放，主要指数 4 月跌幅逐渐收敛。4 月 7 日，受“对等关税”冲击，A 股市场风险一次性释放，万得全 A 当日下跌 9.3%，创业板指、中证 1000、中证 2000、北证 50 等日跌幅均超过10%；随后在政策维稳驱动下，市场情绪渐趋稳定，主要指数跌幅明显收窄。4 月，万得全 A 月跌幅收窄至 3.2%，上证指数跌幅 1.7%，沪深 300 跌幅 3.0%，创业板指跌幅 7.4%，北证 50 上涨 4.7%。截至 4 月 30日，万得全 A 年内跌幅 1.3%；上证指数报收 3279.03 点，跌幅 2.2%。北证 50 年内涨幅 28.3%，中证 2000涨幅 2.4%，其余主要指数年内下跌，创业板指跌幅 9.0%，沪深 300 跌幅 4.2%，上证 50 跌幅 1.9%。图表 1国际主要指数及大类资产涨幅（%）图表 2A 股主要指数涨幅（%）数据来源：WIND、金圆统一证券研究所数据来源：WIND、金圆统一证券研究所（2）风格指数1-4 月，周期风格、中信下游、高市净率指数分别上涨 1.0%、0.8%和 0.6%；红利风格领跌，金融风格、稳定风格等多个板块下跌。4 月，市场风格有一定程度纠偏。稳定风格、基础设施建设分别上涨 0.7%和 0.1%；