计算机行业北美CSP+25Q1财报总结：AI应用快速渗透，商业转化仍需时间，算力投入可持续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 北美 CSP 25Q1 财报总结：AI 应用快速渗透，商业转化仍需时间，算力投入可持续 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 北美 CSP 厂商密集发布 25Q1 财报。2025 年 4 月底 5 月初，北美 CSP厂商发布 24Q4 财报，营收与利润均高于彭博一致预期。 ⚫ AI 应用快速渗透，场景持续拓展。FY25Q3，微软处理超 100 万亿token，同比增长五倍，创建超过 100 万个自定义代理，环比+130%；GitHub Copilot 用户数超 1500 万，同比增长 4 倍；M365 Copilot 已覆盖数十万客户，同比增长 3 倍。谷歌 Gemini 大模型已应用于旗下 15款用户量超 5 亿的产品中，推动 AI 能力快速扩展至核心业务线。而Meta 在基础模型方面进展顺利，Meta AI 使用规模持续扩大，每月有近十亿用户使用 Meta AI，Family of Apps 业务连续多个季度快速增长。 ⚫ 商业转化仍需时间，ROI 压力仍存。根据微软财报电话会议，目前 token的成本已实现减半。我们认为，在单价下降叠加使用量增加趋势下，有可能造成较大的算力消耗量，若成本下降有限，AI 商业化落地与投入可能失衡；此外，从数据端来看，尽管 AI 应用快速渗透，用户数量增长较快（M365 Copilot 用户同比增长 3 倍，GitHub Copilot 用户同比增长 4 倍），但 AI 对于 Azure 云收入增速贡献提升相对有限，同样反映了用户付费意愿暂时不高，AI 应用渗透与商业转化节奏存在差距，ROI 或将进一步面临压力。 ⚫ AI 基建仍是核心，兼顾成本控制与效率提升。结合我们前期观察——“CSP 厂商投入的阶段高点存在不确定性，核心因素在于 AI 应用的落地程度，若商业化进展能够快速改善 ROI 可能仍将持续投资，反之则可能出现波动，远期来看，随着基础设施逐步完善，云厂商将从大举投资转向场景渗透，CapEx 增速可能回落，进入以优化和扩容为主的平台期。”我们认为，考虑到算力成本下降、模型性价比提升对于 AI 应用落地的推动，目前 CSP 厂商仍将以 AI 基建作为投入核心，同时兼顾成本控制与效率竞争，以实现规模扩张与财务健康的动态平衡。 ⚫ 投资建议：算力端，考虑到国产算力与海外存在技术差距，仍处于追赶阶段，叠加国产替代影响，波动相对更小。建议关注 AI 芯片、服务器和 IDC 等核心环节，主要关注个股包括寒武纪、紫光股份、浪潮信息、神州数码、宝信软件等。软件工具和应用端，目前 AI 应用快速渗透，结合国内用户付费意愿及落地场景，建议聚焦于已实现部分 AI 商业化落地的垂直领域，例如泛 ERP、办公/OA 以及 AI 工具等领域，主要关注个股包括金蝶国际、鼎捷数智、赛意信息、金山办公、泛微网络、星环科技、第四范式。 ⚫ 风险提示。AI 应用渗透与商业转化节奏失衡；云计算市场竞争风险；ROI 进一步被压制风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:24 年需求筑底结构差异较大，经营效率提升 2025-05-03 计算机行业:不确定性减小、多线基本面曙光初现 2025-04-27 计算机行业:加大开放促进应用发展、多域共振积极布局 2025-04-20 [Table_Contacts] 联系人： 戴亚敏 021-38003697 daiyamin@gf.com.cn -24%-9%6%20%35%50%05/2407/2409/2412/2402/2504/25计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 深度分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 寒武纪-U 688256.SH CNY 703.60 2025/04/20 买入 811.83 3.45 5.13 203.94 137.15 172.07 121.37 20.70 23.50 紫光股份 000938.SZ CNY 25.14 2025/04/29 买入 29.63 0.74 0.89 33.97 28.25 16.06 14.12 13.70 14.20 浪潮信息 000977.SZ CNY 50.85 2025/04/30 增持 61.61 2.05 2.56 24.80 19.86 19.09 15.88 13.40 14.50 神州数码 000034.SZ CNY 40.75 2024/09/30 买入 33.20 2.41 2.74 16.91 14.87 10.88 9.92 14.70 14.80 宝信软件 600845.SH CNY 26.81 2025/04/26 买入 34.08 0.85 0.98 31.54 27.36 24.47 21.33 20.20 21.30 金蝶国际 00268.HK HKD 13.82 2025/03/18 买入 19.17 0.05 0.11 276.40 125.64 131.48 82.98 1.70 4.10 赛意信息 300687.SZ CNY 32.20 2025/04/29 买入 35.02 0.54 0.62 59.63 51.94 46.18 40.15 7.60 8.00 金山办公 688111.SH CNY 293.19 2025/04/24 买入 403.42 3.87 4.59 75.76 63.88 65.69 55.82 14.10 14.70 星环科技-U 688031.SH CNY 51.78 2025/04/28 增持 52.52 -1.78 -0.66 -29.09 -78.45 -33.19 -93.61 -23.90 -9.70 第四范式 06682.HK HKD 40.90