苏轴股份(430418)滚针轴承国产替代加速，布局机器人打造新增长曲线

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2025 年 05 月 08 日 苏轴股份 (430418) ——滚针轴承国产替代加速，布局机器人打造新增长曲线 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 国内滚针轴承小巨人，国内外业务“双轮”驱动业绩稳增。公司深耕滚针轴承领域，为创元科技子公司，苏州国资委为实控人，已与博世、博格华纳、中国航空工业集团等国内外知 名 企 业 建 立 稳 定 合 作 关 系 。 公 司 2024 年 营 收 净 利 分 别 为 7.15/1.51 亿 元 ，YoY+12.42%/+21.32%，其中海外业务以欧洲为主战场，营收占比提升至 43.51%,毛利率较高，带动公司综合毛利率稳步回升至 5 年来最高水平 37.29%。公司 22 年董事长换届后降本增效成果显著，期间费用率持续降低 2.97pcts 至 24 年的 13.02%。 ⚫ 滚针轴承为汽车关键零部件，国产替代加速突破。滚针轴承因惯性小、刚性大特点，占轴承单车应用量的 30%左右。全球滚针轴承市场由 Schaeffler、NSK、SKF 三大外资品牌主导，CR3 超 40%。随国内新能源车、高端制造需求爆发及政策驱动，中低端国产替代已初步完成，微中型轴承国产化率超 65%，但耐高温涂层材料、超薄轴承工艺等多项高端技术瓶颈待突破。国内滚针轴承市场景气度高，根据测算 24 年我国滚针轴承的市场规模约为47.22 亿元，头部企业呈分层竞争格局，24 年营收同比均保持 12%以上的较高增速，但因下游及产品结构不同导致毛利率差距较大，苏轴股份毛利率 37.29%，显著高于行业平均的 27.26%，作为行业领头羊，公司领跑中端替代，高端突破加速。 ⚫ 人形机器人滚针轴承、交叉滚子轴承用量大、价值高，公司积极布局机器人赛道有望成新增长极。人形机器人轴承追求轻量化、动态适应性和多向载荷承受能力，主要在旋转关节和减速器核心零部件中使用滚针轴承和交叉滚子轴承，价值量占比较高，以特斯拉 Optimus为例，谐波减速器和交叉滚子轴承价值占比分别为 7.70%和 0.85%。目前，公司产品在机器人领域的研发应用主要集中在工业用 RV 减速机及谐波减速器，部分产品已经进入小批量供货阶段。公司超薄精密滚针轴承产品在滚针精度及轴承极限静工作载荷与国外产品性能指标相当，有望打破该类轴承海外企业技术垄断局面，并有望随人形机器人市场需求放量持续受益。 ⚫ 先发优势显著客户优质稳定，高周转率+高净利+高 roe 彰显核心竞争力。轴承行业存在强客户认证壁垒，通常供货验证周期需 3-5 年，公司客户优质稳定，已覆盖多家全球头部汽车 Tier 1 企业，先发优势显著。“以销定产”生产模式，使公司长期维持较高存货周转率，总资产周转率稳定在 0.8 次以上，为可比公司中最高；公司 24 年净利率为 21.06%，ROE为 19.72%，均长期处于行业领先水平，彰显公司强竞争力。目前公司产能利用率高且弹性充足，新建滚针大楼投产在即，看好公司持续发展。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为滚针轴承领域领导者，针对国内高端轴承市场加速国产替代，强对标舍弗勒，产品性能相近的情况下性价比更高，持续挤压舍弗勒市场空间。我们认为公司在汽车轴承基本盘稳固的同时积极布局人形机器人领域，有望成为新增长极，预计公司 25-27E 归母净利润 1.68/1.85/2.09 亿元，当前（2025/5/7）PE 远低于可比公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1）欧洲高端汽车客户销量下滑及需求波动风险；2）国产替代推进不及预期风险；3）原材料价格波动风险。 市场数据： 2025 年 05 月 07 日 收盘价（元） 41.34 一年内最高/最低（元） 55.70/11.75 市净率 6.6 股息率%（分红/股价） 1.09 流通 A 股市值（百万元） 5,374 上证指数/深证成指 3,342.67/10,104.13 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.30 资产负债率% 12.95 总股本/流通 A 股（百万） 135/130 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 715 171 801 898 1,008 同比增长率（%） 12.4 2.3 11.9 12.1 12.3 归母净利润（百万元） 151 35 168 185 209 同比增长率（%） 21.3 6.6 11.3 10.3 13.1 每股收益（元/股） 1.11 0.26 1.24 1.37 1.54 毛利率（%） . . . . . ROE（%） . . . . . 市盈率 37 33 30 27 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明05-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07-200%0%200%(收益率)苏轴股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 25-27E 归母净利润 1.68/1.85/2.09 亿元。公司是国内滚针轴承小巨人，给予公司 2025 年可比公司平均的 62 倍 PE，目标市值 105 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 汽车“以旧换新”+高端轴承国产化进程加速，公司汽车轴承基本盘稳固，积极开拓新兴领域业务，人形机器人有望成为新增长极，我们预计公司 25-27 年营业总收入为 8.01/8.98/10.08 亿元，YoY 为 11.9%/12.1%/12.3%，其中轴承产品客户资源优质稳定，受益于汽车“以旧换新”政策，营收有望维持稳定增长，毛利率随国内车企挤压海外高端车企波动下行，预计 25-27 年轴承产品营收为 7.11/8.00/9.03 亿元，毛利率为 38.0%/37.2%/36.8%。滚动体产品营收占比较小，毛利率相对稳定，预计 25-27 年滚动体产品营收为 0.55/0.61/0.67 亿元，毛利率为 34.3%/34.0%/33.7%。公司其他业务营收占比较小，增速稳定。 有别于大众的认识 1）市场认为特朗普关税政策将对公司业绩产生较大影响，但我们认为此次美国对华加征关税不会对公司盈利能力造成较大影响，公司业绩仍将维持稳步增长。