基础材料／能源行业：24年中游盈利磨底，25Q1下游渐修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 24 年中游盈利磨底，25Q1 下游渐修复 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张宸 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 9.60 买入 阜丰集团 546 HK 7.46 增持 巨化股份 600160 CH 31.92 买入 东岳集团 189 HK 10.00 买入 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 鲁西化工 000830 CH 14.98 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 24 年大宗化工盈利磨底，25Q1 下游渐修复 24 年油价高位致行业整体成本端有所承压，而地产等需求偏弱叠加行业新增供给仍在投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品需求缓慢复苏叠加成本略改善，盈利改善趋势初显。25Q1 油价中枢下行致油气产业链盈利渐下移，中游大宗化工仍待供需拐点到来，下游制品受益于成本改善和终端需求增长，盈利延续弱复苏态势。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505 家上市企业 24 年营收/净利 103171/4985 亿元，同比-1%/-1%，净利率 4.8%，同比+0.03pct；25Q1 营收/净利 25157/1426 亿元，同比-4%/-3%（环比+2%/+78%），净利率 5.7%，同比+0.09pct。 24 全年：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底 1.石油石化：油价中枢仍处相对高位，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：传统化纤受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：供需面不佳致聚氨酯盈利承压，出口韧性及成本端改善助力塑料制品/助剂盈利回稳；5.电子材料：下游部分领域需求改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：食药添加剂/轮胎出口需求支撑较好，企业盈利改善，民爆板块盈利小幅增长。 25Q1：大宗周期品盈利仍待改善，成本改善助力下游盈利复苏初显 1.石油石化：油价中枢下移，油气产销/炼油盈利同比下滑，石化原料企业盈利改善；2.化纤染料：纺织等终端需求复苏较好，叠加原油成本端改善，企业盈利同环比小幅改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比增长，氯碱/硅化工盈利仍偏弱；4.塑料聚氨酯：聚氨酯供给宽松局面延续致企业盈利同比下降，成本减压叠加需求相对较好，塑料制品/助剂/胶粘剂盈利同环比改善；5.电子材料：下游需求具备一定支撑，国产替代趋势延续；6.消费上游及其他：海外供应收缩叠加企业协同性较强，食饲药添加剂盈利同环比改善，轮胎需求增速放缓致盈利同比下滑，民爆板块盈利同比延续上行。 行业展望：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增长。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，25H2 伴随行业资本开支或迎来增速拐点，叠加出口亚非拉及内需改善助力，行业景气有望逐步修复。短期而言，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种，包括制冷剂、氨基酸等品种，以及下游改性塑料、助剂等领域。中长期而言，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/巨化股份/东岳集团/中国石油（A/H）/恒力石化/鲁西化工。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (23)(14)(5)514May-24Sep-24Jan-25Apr-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 24 年大宗化工盈利磨底，25Q1 下游复苏初显 ............................................................................................................. 3 24 全年：油气产业链较景气，大宗周期品盈利磨底 .................................................................................................... 4 25Q1：大宗周期品盈利延续筑底，下游制品复苏初显 ................................................................................................ 6 行业展望：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 .................................................................... 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 24 年大宗化工盈利磨底，25Q1 下游复苏初显 在美联储降息、欧佩克+减产政策和地缘政治紧张局势等多重因素影响下，24 年原油价格处于相对高位，化工行业整体成本端有所承压；需求方面，地产等需求偏弱，出口产品需求韧性相对较好；供给方面，行业新增产能仍在投放，大宗化工静待供需拐点到来。25Q1油价中枢下行致油气产业链盈利渐下移，中游大宗化工面临春节后补库但需求增速仍较慢，供给宽松主导下企业盈利底部徘徊，下游制品/精细品终端需求慢复苏叠加成本改善，盈利改善趋势初显。 国际原油价格自 22Q1 以来在地缘冲突、OPE