食品饮料行业大众品综述：24年承压，25年改善可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 必选消费 大众品综述：24 年承压，25 年改善可期 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 伊利股份 600887 CH 36.33 买入 蒙牛乳业 2319 HK 22.77 买入 盐津铺子 002847 CH 99.84 买入 甘源食品 002991 CH 100.54 买入 卫龙美味 9985 HK 19.96 买入 燕京啤酒 000729 CH 15.60 买入 珠江啤酒 002461 CH 12.60 买入 青岛啤酒 600600 CH 92.30 买入 青岛啤酒股份 168 HK 71.78 买入 华润啤酒 291 HK 37.41 买入 农夫山泉 9633 HK 42.50 买入 康师傅控股 322 HK 15.65 买入 统一企业中国 220 HK 10.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 05 日│中国内地 专题研究 大众品综述：24 年波动中收官，25 年改善可期 乳制品 25Q1 经营环比向上，期待原奶周期走向供需平衡、板块 25 年盈利提振；零食 Q1 因春节错期承压、但魔芋品类红利与量贩等渠道红利仍显现亮点；啤酒 24 年需求承压、25Q1 轻装上阵、开局良好；软饮料 24 年收入韧性凸显、盈利能力持续提振，关注新品趋势&行业竞争态势，期待 25 年旺季表现；调味品 24 年以来需求平淡，龙头经前期调整、份额回升。 乳制品：龙头乳企轻装上阵，期待 25 年盈利能力提振 CS 乳制品板块 24 年营收/归母/扣非净利同比-7.2%/-27.0%/-43.3%，25Q1同比+0.4%/-15.7%/+24.4%。收入端，龙头乳企渠道调整于 24Q3 末基本结束，当前渠道库存健康，25Q1 液奶业务迎来环比改善；利润端，成本利好与终端价盘压力减弱，板块毛利率于 24Q3-25Q1 持续上行，24Q4 板块扣非净利率受到部分乳企资产减值损失影响，25Q1 板块盈利能力明显提振。龙头乳企轻装上阵后经营有望逐步企稳，推荐伊利股份/蒙牛乳业。 休闲食品：24 年渠道红利延续，关注魔芋品类红利加持 CS 休闲食品板块 24 年营收/归母/扣非净利同比+2.8%/-1.9%/-1.6%，25Q1同比-4.8%/-34.6%/-41.6%，24 年传统龙头渠道效率下降致板块承压，量贩等渠道红利延续，积极拥抱变革的龙头实现快速增长；Q1 因春节错期、葵花籽/棕榈油等成本上涨导致板块整体承压，魔芋品类红利与量贩等渠道红利释放，Q2 叠加低基数，板块有望改善，推荐盐津铺子/甘源食品/卫龙美味。 啤酒：24 年需求走弱，25 年轻装上阵、开局良好、期待改善 CS 啤酒板块 24 年营收/归母/扣非净利同比-1.5%/+6.8%/+14.5%，25Q1 同比+3.7%/+10.9%/+9.6%，24 年因旺季天气弱、餐饮需求复苏偏缓及龙头去库存导致经营承压；25Q1 低库存、餐饮企稳拉动渠道补库，板块收入实现增长，澳麦进口增加拉动成本红利延续，盈利能力持续向上。推荐改革标的燕京啤酒/珠江啤酒，以及青岛啤酒 AH、华润啤酒。 软饮料：24 年收入韧性凸显&盈利能力提振，期待 25 年旺季表现 CS 软饮料板块 24 年营收/归母/扣非净利同比+15.7%/+49.9%/+53.5%，25Q1 同比+5.5%/-0.4%/+11.8%。受益于出行需求旺盛&产品货值较低，24年板块收入韧性凸显，25Q1 淡季保持平稳，主要企业的水头有序开展，养生水等新品迭出。主要原材料价格持续下行，行业盈利能力持续提振。关注新品表现&行业竞争态势，推荐农夫山泉，关注康师傅控股/统一企业中国。 调味品：需求平淡、成本改善，龙头调整成果初现 CS 调味品板块 24 年营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+1.3%/+12.6%，25Q1同比+2.2%/+6.3%/+7.0%。24 年以来调味品需求整体平淡，B 端需求复苏偏弱，竞争加剧导致费率提升，但大豆等成本下降在报表端持续兑现，盈利能力稳步提升，海天味业率先变革、轻装上阵，24 年费用加投实现份额提升，龙头地位彰显；中炬高新、千禾味业仍在变革期间，经营有所承压。 速冻食品：24 年以来经营承压，行业价格竞争拖累利润 CS 速冻食品板块 24 年营收/归母/扣非净利同比+1.6%/-11.0%/-14.1%，25Q1 同比-5.1%/-13.4%/-20.8%。24 年以来餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大，最终致板块费用率同比提升（部分企业体现为货折冲减毛利率），板块盈利能力承压。期待后续餐饮需求回暖，行业集中度有望提升。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (32)(21)(10)213May-24Sep-24Dec-24Apr-25(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 大众品：24 年波动中收官，期待后续改善 ................................................................................................................... 4 乳制品：龙头乳企均可轻装上阵，期待 25 年盈利能力提振 ................................................................................. 4 休闲食品：品类与渠道变革红利持续释放 ............................................................................................................. 6 啤酒：24 年销售承压，25Q1 低基数修复 ................................................................................................