仪器仪表行业深度：十年磨一剑，国产替代的天时地利人和

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 仪器仪表行业深度 十年磨一剑，国产替代的天时地利人和 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 通用电子测量仪器：高门槛+广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据 Frost & Sullivan预测，24 年全球、中国通用电子测量仪器市场规模超 400、160 亿元；是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等海外企业形成寡头垄断格局。根据 Frost & Sullivan 数据测算，18-24 年普源精电、鼎阳科技、优利德三家企业合计国产份额从 3%提高至 7%，本土企业纷纷发布搭载自研芯片的高端产品，从供应链等更深层次发力国产替代。 ⚫ 天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。（1）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正井喷。此前海外主要是美国品牌，示波器等产品国产化率低，具备较大的替代潜力。从进口地看，24 年 50%进口金额来自东南亚的美国公司，12%来自美国本土。中资企业缺少的不是高端产品本身而是验证的机会，目前高端产品更多在科研院所使用，若未来向工业领域扩散，替代速度会更快。（2）地利：供应链与技术研发储备已经完善，国产高端产品迭代加快。自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，也加快了产品迭代速度。多品牌仪器最核心的芯片主要向 TI、ADI 采购，普源精电等龙头芯片已自研十余年，根据普源精电财报，目前公司搭载自研平台产品收入占 50%以上。根据 onetest 微信公众号，近期以泰克为代表的外资品牌供应链含美率高，纷纷上调价格；此外产业对芯片断供风险担忧，龙头企业已经做好自研芯片供应链准备。（3）人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。根据鼎阳科技财报，目前公司高端示波器占比约 30%，高端产品的放量对业绩弹性较大。 ⚫ 行业底部复苏，国产高端产品蓄势待发。其一，我们用示波器的进口金额来衡量行业的周期位置，受下游采购节奏影响，行业周期一般为 3-4 年，目前行业已经经历近 3 年的下行，25 年 3 月同比增速已经连续转正，并恢复到 5%左右；其二，以新能源、汽车、半导体为首的高端制造需求强劲，国产商业化品牌的 13GHz 示波器、50GHz 频谱分析仪、50GHz 适量网格分析仪、67GHz 微波模拟信号等高端产品能较好满足国内高端制造的需求。工业企业对国产品牌的验证正在加快。 ⚫ 投资建议：目前高端化+国产替代成效正逐步传导至报表层面。24Q3以来企业季度收入出现拐点，24 年底合同负债创新高，预计未来业绩增长将加速。推荐普源精电、鼎阳科技、优利德，并建议关注康斯特。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；核心人员及核心技术流失的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业:人形机器人进步不止，机床放量有望成为主线之一 2025-04-28 柴油发电机组行业跟踪（四）:AI 资本开支趋势不变，涨价+国产替代持续 2025-04-28 造船行业跟踪报告（十一）:301 法案落地，政策力度有所减弱 2025-04-20 [Table_Contacts] 联系人： 张智林 021-38003744 gfzhangzhilin@gf.com.cn -24%-13%-2%8%19%30%05/2407/2409/2412/2402/2504/25机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 普源精电 688337.SH CNY 36.59 2024/11/11 买入 53.35 0.80 1.06 45.74 34.52 34.99 27.64 4.90 6.10 鼎阳科技 688112.SH CNY 34.78 2025/04/28 买入 44.77 0.99 1.31 35.13 26.55 35.49 26.75 9.40 11.00 优利德 688628.SH CNY 34.93 2025/04/28 买入 45.43 2.07 2.59 16.87 13.49 12.70 10.56 17.30 20.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 42 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、仪器仪表国之重器，国产替代正当时 .......................................................................... 6 （一）电子测量仪器为基础产业，下游链接研发和高端制造 ..................................... 6 （二）全球电子测量仪器市场超千亿，高端为主、欧美品牌垄断 ............................. 8 （三）国产化比例亟待提升，供给端含美率较高 ..................................................... 11 二、天时地利人和汇聚，高端化多年投入始见成效 .......................................................... 12 （一）天时：中美博弈加深，高端制造需求驱动国产替代升级 ............................... 12 （二）地利：供应链与技术研发储备已经完善，国产高端产品迭代加快 ...............