2025年中国私募股权二级市场专题研究报告-嘉川

2025年中国私募股权二级市场专题研究报告投中嘉川 刘惠娴 吴浠2025前言（一）研究目的：在全球经济格局深度调整、国内经济转型升级及私募股权市场历经结构性变革的背景下，投资者对资产多元化配置和流动性管理的需求日益凸显，叠加国家出台一系列支持性政策，私募股权二级市场（Secondary Market，S市场）的发展迎来重要契机。作为优化存量资产、提升流动性的重要渠道，S市场正逐渐成为私募股权行业的重要组成部分。本报告基于投中嘉川过往数据积累及对行业从业者的深度调研和访谈，系统性梳理中国私募股权二级市场的发展现状，深入剖析其面临的难点与挑战，并结合市场趋势提出前瞻性分析和针对性政策建议，以期为行业内外的投资者、决策者及研究者提供全景洞察与决策参考，助力私募股权行业的高质量发展。2研究对象：本报告所述私募股权二级市场是指私募股权基金的二级转让市场，其间进行的交易为S交易（Secondary deal），按照交易标的类型的不同，主要分为：• 基金份额交易：从已经存在的LP手中购买其持有的私募股权基金份额；• 底层资产交易：从GP手中购买其管理的私募股权基金中部分或所有的投资资产组合。S基金（Secondary Fund）是一类以受让其他私募股权基金的二手份额或其底层资产为投资策略的私募股权基金产品。前言（二）3研究方法：本报告基于工商登记信息的深度挖掘，结合公开新闻报道、企业公告、调研访谈等多维度数据源，交叉验证识别中国S市场中的基金份额交易行为，并遵循以下口径，以排除市场上募资、增资、减资等一级市场操作：•工商变更记录中同步出现原始投资人退出与新投资人进入，若基金注册资本未发生变动，可直接认定为S交易；若基金注册资本发生变动，当退出方与新增方认缴份额一致时，推定为S交易。•当基金成立时间满3年 且工商变更记录中仅出现投资人新增或退出，若基金注册资本未发生变动，可推定为S交易。•若同一时间发生的S交易中出现原始投资人退出和多名投资人新增，则对每个新增投资人独立计次，即每新增一个投资人就计算为发生一笔交易；若仅出现原始投资人退出，无投资人新增，则对每个退出的投资人独立计次，即每退出一个投资人就计算为发生一笔交易。*投中嘉川研究发现，基金成立时间不满3年的变动，通常涉及管理人及其关联方转让自身持有份额，这种行为更倾向于募资行为，而非真正的S交易，而成立满3年的基金通常已开展投资布局，此时其投资人的变动更可能是S交易。*报告核心发现4数据发现市场调研共识•当下S市场发展阶段：✓市场认知已初步建立；生存压力与多重利益驱动GP提升交易参与度；供需两端的国资化趋势强劲，市场挑战加剧。•买卖双方难点亟待解决：✓卖方面临顶层设计缺位、估值定价受限、基础设施未完善等多重掣肘；✓买方深陷资产荒、资金紧、退出堵的三重困境。•系统性破局建议：✓完善顶层设计，推动政策创新，提高交易可操作性和灵活性；✓优化估值机制，引入高质量第三方服务机构，提供合理定价基准和公信力；✓创新交易模式，优化税收政策，提升交易转化率和效率。•未来S市场趋势：✓短期内仍是买方红利期，在市场逐步成熟阶段，交易模式持续变革，各参与主体均需升级自身能力构筑竞争壁垒。￥405亿2024年中国基金份额交易规模超1亿2024年基金份额平均交易规模1000万-3000万 2024年中国基金份额交易主流规模中后期基金2024年交易数量占比上升至19%超90%2024年交易标的为PEVC基金的占比17个2024年国资卖方交易数量占比20.1%2025年布局国资S基金的省份、自治区、直辖市Contents中国私募股权二级市场发展背景全球及中国私募股权二级市场全景私募股权二级市场调研共识私募股权二级市场优秀案例分析12345中国私募股权二级市场发展背景PART. ONE6政策与市场协同，助推中国S市场结构化跃迁7从无到有S交易从无到有；美国风险投资基金集团VCFA成立，募集首只S基金机构化阶段LexingtonPartners 、 CollerCapital等专业机构设立，布局S基金快速发展互联网泡沫破灭催生大量基金份额交易需求，S交易迎来阶段化发展国内S交易与S基金出现北京金融资产交易所完成了首笔国有资产基金份额转让，歌斐资产等机构开始探索S基金，但至2017年S基金概念才逐渐为国内机构熟知1980s1990s成熟深化优化资源配置成为交易新动因，交易规模持续扩大，参与主体多元化2000s2010s2011年-2013年2015年S策略施行国内母基金机构逐渐 施 行P+S+D策略，以提升效率与收益结构性变化GP-led交易崛起，至2020年占比过半；亚洲及新兴市场S交易发展流动性诉求资管新规出台，大量金融机构存在退出诉求2018年2020年快速发展资管新规与存量基金退出催化流动性需求，专业机构入局，份额转让试点试行，S交易起量波动发展交易类型及资产类型持续多样化；交易规模自2021年起出现波动2017年2021年至今国资进场多地政策鼓励发展S市场；国资进场布局S基金，同时国资转让方占比提升2023年海外S市场市场驱动，多元化创新以VCFA募集首支S基金为开始标志，海外私募股权二级市场经历了从萌芽到成熟的长期发展过程，市场结构和交易模式日益复杂，逐步形成以资产配置优化为核心的成熟生态。中国S市场政策引领，结构化升级中国私募股权二级市场虽起步较晚，但近年来在宏观环境加速变化的市场格局下发展迅猛。监管层通过试点扩容、政策鼓励等制度供给，叠加专业投资机构、险资等金融机构入场交易，国内S市场的活跃度和专业化程度大幅提升。◆《关于高质量发展资本市场助力广东现代化建设的若干措施》广东省政府 2025/01要求用好份额转让试点；支持国资基金采取市场化方式确定价格并转让交易；鼓励大力发展S基金。政策助力S市场持续发展，交易生态逐步升级8政策助力私募股权二级市场发展：近年来，中央与地方政府协同发力，通过政策组合拳为S市场注入强劲动能，先后落地了北京、上海、广东等七个区域性份额转让试点，配套出台各类鼓励措施，驱动多方主体入场交易，推动S基金从边缘探索迈向主流配置，为资本高效循环与实体经济升级奠定制度基础。◆《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》国务院办公厅 2024/06支持发展S基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制，推动区域性股权市场与创业投资基金协同发展。◆《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》国务院办公厅 2025/01提及推动区域性股权市场规则对接、标准统一；鼓励发展S基金。全国性发展S基金以优化退出通道◆《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》上海市国资委 2024/12明确国资基金考核评价及尽职免责要求，提出对基金进行整体评价；同时提出应综合考虑S基金的特点，有针对性地设置考核指标。◆《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》上海市人民政府办公厅 2024/01支持各类主体在沪发起设立S基金，对S基金新设（迁入）建立绿色通道，对S基金落地运营给予配套政策支持。区域性优化政策支持S基金发展0102广东上海江苏安徽区域性股权转让试点2023年2024年上海杭州宁波广东江苏北京2020年2021年◆《关于支持江苏省区域性股