沃格光电(603773)业绩短期承压，玻璃基板带来第二成长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩短期承压，玻璃基板带来第二成长曲线 [Table_Title2] 沃格光电(603773) [Table_Summary] ► 玻璃精加工主业触底回升 公司深耕光电玻璃精加工业务 15 年，是国内最早实现平板显示玻璃薄化、镀膜、切割技术产业化的企业之一。在行业周期下行结束后，目前随下游消费电子等行业需求回暖以及新技术导入结构性更新，同时叠加公司逐步进行产品结构优化、高端市场突破，玻璃精加工主业显现出触底回升态势。 ► 玻璃基板助力公司打开第二成长曲线 玻璃基板在显示、半导体领域都有广阔替代场景。在显示领域，玻璃基板在散热、高精度、成本方面都具备优势。从背光和直显拆分来看，玻璃基板都有新场景适用。目前从导入节奏来看，海内外众多主流公司都推出玻璃基 LED 方案，目前公司玻璃基 MiniLED 产品海信 G9 已开始预售，在亮度、色彩度、厚度方面具备较大优势。在半导体封装领域，玻璃基板在超低热膨胀系数、平整度及高频信号传输，布线密度与散热方面都具备优势，尤其在 AI 大算力芯片、5/6G 通信芯片领域，玻璃基优势明显，此外从国内先进封装突破角度，玻璃基板可作为弯道超车的方式。从海外进度来看，英特尔、三星、英伟达、AMD、台积电等全球半导体巨头正加速布局玻璃基板技术。据 Prismark 预期，未来玻璃基板市场 CAGR 达 30%，在 IC 封装中渗透率将在 3 年内达 30%，5 年内超 50%。在 TGV 等卡脖子技术环节，公司技术积累扎实，目前沃格子公司通格微已实现 TGV 玻璃载板量产，截至目前，湖北通格微已完成新建一期年产 10 万平米产能，并已进入小批量供货阶段。在打孔精度方面，已经实现 10μm 孔径通孔，并通过多层布线技术提升集成密度，处于国内领先地位。 投资建议 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 29.05、37.41、49.88亿元，同比+30.8%、+28.8%、+33.3%，归母净利润分别为0.73、1.48、2.35 亿元。EPS 分别为 0.32、0.66、1.05元。2025 年 4 月 25 日股价为 21.48 元，对应 PE 分别为66、33、20x。鉴于玻璃基板在显示、半导体封装领域的巨大空间，同时公司在玻璃基板技术积累扎实，客户端导入迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品产业化导入不及预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 21.48 [Table_Basedata] 股票代码： 603773 52 周最高价/最低价： 37.0/15.33 总市值(亿) 48.00 自由流通市值(亿) 43.84 自由流通股数(百万) 204.08 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 分析师：贾国瑞 邮箱：jiagr@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020002 联系电话： [Table_Report] -19%-6%7%20%33%46%2024/042024/072024/102025/012025/04相对股价%沃格光电沪深300[Table_Date] 2025 年 04 月 28 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 济波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,814 2,221 2,905 3,741 4,988 YoY（%） 29.8% 22.5% 30.8% 28.8% 33.3% 归母净利润(百万元) -5 -122 73 148 235 YoY（%） 98.6% -2594.9% 159.3% 103.2% 59.3% 毛利率（%） 20.2% 17.1% 18.9% 19.9% 21.0% 每股收益（元） -0.02 -0.56 0.32 0.66 1.05 ROE -0.3% -9.8% 5.6% 10.1% 13.7% 市盈率 -1278.40 -38.36 66.12 32.54 20.42 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 沃格光电：玻璃加工国内领先企业......................................................................................................................................................5 1.1. 发展历程：国内玻璃精加工龙头，转型新材料产品平台 .........................................................................................................5 1.2. 股权结构：股权集中稳定，集团化架构高效协同.......................................................................................................................6 1.3. 业务布局：玻璃基为主体，显示+半导体两翼齐飞 ....................................................................................................................8 1.4. 财务分析：产品化转型驱动营收高增，盈利拐点可期........................................................................................................... 10 2. 玻璃精加工主业触底回升 .................................................................................................................................................................... 11 2.1. 光电玻璃精加工：平板显示产业链中游核心环节.............................................