长沙银行(601577)中收增速亮眼

2025 年 04 月 26 日 强烈推荐（维持） 中收增速亮眼 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：9.39 元 长沙银行披露 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 4.57%、3.71%、4.87%；2025Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 3.78%、7.24%、3.81%。从累计业绩驱动来看，24A 规模扩张、其他非息、有效税率下降形成正贡献，净息差、中收、拨备计提、成本收入比上升形成拖累。25Q1 中收贡献转正，其他非息收入业绩贡献转负，拨备计提对业绩依旧为拖累。 核心观点： 亮点：（1）中收增速亮眼。25Q1 手续费及佣金业务净收入 6.3 亿元，同比增长 53.08%，一方面去年基数相对较低，手续费及佣金业务收入同比增长23.44%，另一方面，公司降本增效成效显现，手续费及佣金业务支出同比大幅下降 58.88%。 （2）开门红表现较好，Q1 存贷实现同比多增。贷款端， 25Q1 贷款同比增长12.56%，增速环比 24Q4 提升 0.95pct。24 年贷款增量主要由对公贡献（+561亿元），零售贷款增长偏弱（+47 亿），票据贴现持续压降（-41 亿）。Q1 单季度贷款增量 428 亿元，同比多增 89 亿元。存款端，25Q1 存款规模同比增长10.95%，增速环比 24Q4 提升 1.13pct，去年四季度以来存款增长逐渐修复，Q1 单季度存款增量 271 亿元，同比多增 95 亿元。 （3）息差相对较高。公司 24 年净息差 2.11%，较 24 年上半年收窄 1BP，主要是负债端成本改善，2024 年下半年计息负债成本率改善 6BP 至 2.01%，对冲了资产端收益率 13BP 的下行。公司息差水平相对较高，在已批 2024 年业绩的上市银行中排名第二，仅低于常熟银行。测算 25Q1 息差水平 1.95%，较 2024年全年有所下降，但仍保持较高水平。 （4）成本收入比改善。25Q1 成本收入比 24.4%，同比下降 2.3pct，公司降本增效，实施精细化管理，业务费用同比下降 0.91 亿元。更多详细图表见正文。 关注：（1）零售资产质量承压。公司 25Q1 末不良率 1.18%，较 24Q4 末略升1BP。其中，2024 年末对公贷款不良率 0.69%，较 2023 年末改善 12BP，主要是制造业、批发零售业、传统基建、建筑业等行业不良率改善较多；2024 年末零售贷款不良率 1.87%，较 2023 年末大幅上升 35BP。从各项前瞻性指标来看，均有所改善，25Q1 末关注率 2.61%，较 24Q4 末下降 1BP。24Q4 末逾期率1.80%，较24Q2 末改善 18BP。25Q1 末拨备覆盖率 309.82%，环比下降 2.98pct，拨备依旧夯实。（2）25Q1 其他非息负增长。2025Q1 公司其他非息收入同比增长-5.4%，一季度债市调整，其他非息收入负增为正常现象，主要拖累为 TPL浮亏。 投资建议：长沙银行扎根本土，资产规模稳步上升，中收增速亮眼，Q1 存贷实现同比多增，息差水平较高，资产质量前瞻性指标改善，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 4022 已上市流通股（百万股） 4021 总市值（十亿元） 37.8 流通市值（十亿元） 37.8 每股净资产（MRQ） 19.7 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 93.3% 主要股东 长沙市财政局 主要股东持股比例 16.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 11 22 相对表现 10 15 15 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《长沙银行（601577）—业绩表现良好，资产质量稳定》2024-10-31 2、《长沙银行（601577）—业绩增速略有下降，ROE 平稳》2023-10-27 3、《长沙银行（601577）—业绩增速平稳，息差略降》2023-08-26 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)长沙银行沪深300长沙银行（601577.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 24803 25936 26941 28105 29274 同比增长 8.5% 4.6% 3.9% 4.3% 4.2% 营业利润(百万元) 9407 9468 9938 10497 10983 同比增长 7.8% 0.6% 5.0% 5.6% 4.6% 归母净利润(百万元) 7463 7827 8221 8690 9098 同比增长 9.6% 4.9% 5.0% 5.7% 4.7% 每股收益(元) 1.78 1.87 1.97 2.08 2.18 PE 5.3 5.0 4.8 4.5 4.3 PB 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比