固定收益点评：固收%2b如何应对债市波动？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 28 日固定收益点评研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn证券分析师：刘畅S0350524090005liuc06@ghzq.com.cn[Table_Title]固收+如何应对债市波动？固定收益点评最近一年走势相关报告《债券研究周报：存款利率补降意味着什么*靳毅，刘畅》——2025-04-21《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅，刘畅》——2025-04-14《债券研究周报：大行注资落地，如何影响债市*靳毅，刘畅》——2025-04-07《债券研究周报：二季度，关注信用债的机会*靳毅，刘畅》——2025-04-01《债券研究周报：超长债性价比究竟如何*靳毅，刘畅》——2025-03-25投资要点:规模：明显回升截至 2025 年 3 月 31 日，“固收+”基金共有 1459只，合计规模 1.46 万亿元（较 2024 年 12 月 31 日增加 11.36%）。从细分品种来看，除灵活配置型产品外，各类型的“固收+”基金规模季度环比均有不同程度的提升。从基金管理公司来看，2025 年一季度末，中欧基金、中银基金、永赢基金等机构的在管规模占比较去年四季度末明显增加。从单个基金角度来看，今年一季度规模增长较多的个基风险仓位普遍不高，在控制风险的基础上，也实现了一定收益增强。业绩：稳中趋缓2025 年一季度，由于债市出现一定幅度的调整，且收益率也处于历史低位，各细分类型“固收+”基金收益较去年四季度均普遍下行。最大回撤方面，由于股市窄幅震荡，含权类基金整体的回撤水平较去年四季度明显降低，中位数在-0.9%左右。纯债配置：转向防御在我国央行阶段性暂停公开市场国债买入操作，以及我国大行同业负债流失的影响下，一季度资金面明显收紧，同时我国央行强调“择机降准降息”，宽货币预期落空，叠加 2-3月股市向好，多方因素共振下，债市出现大幅回调，10Y 国债收益率由 1.60%的低点，一度升至 1.90%。受此影响，2025 年一季度末，“固收+”基金的杠杆率和持仓久期较去年四季度末都有所下降，策略转向防御。转债&股票配置：稳健为基，适当进攻2025 年一季度末，“固收+”基金股票仓位相对稳住，较 2024 年末略有回升，行业上主要增配了防御类的黄金和受益于科技行情的钢铁、汽车等高景气板块。此外，2025 年一季度“固收+”基金对转债则或有小幅止盈操作，季度末持仓价格的中枢较 2024 年末有所提升。风险提示基金过往业绩不代表未来表现；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；经济数据及经济政策超预期；需要警惕流动性的“退潮”。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 规模：明显回升......................................................................................................................................................42、 业绩：稳中趋缓......................................................................................................................................................63、 纯债：转向防御......................................................................................................................................................74、 转债&股票：稳健为基，适当进攻..........................................................................................................................95、 总结......................................................................................................................................................................116、 风险提示.............................................................................................................................................................. 12证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： “固收+”基金规模变动（单位：亿元）...........................................................................................................4图 2： 不同类型基金规模变动（单位：亿元）.............................................................................................................4图 3： “固收+”基金规模增减变化（除当季新发行）................................................................................................5图 4： “固收+”基金每季度新发行数量及规模...........................................................................................................5图 5： “固收+”基金规模 Top20 基金公司的规模占比及变化....................................................................................5图 6： 2025Q1 基金规模变动前 10 名及其最新风险资产仓位..................................................................................... 6图 7： 不同“固收+”基金区间回报中位数（%）.................