渝农商行(601077)规模扩张提速，息差逐季企稳

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 季报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 渝农商行(601077.SH/03618.HK) 规模扩张提速，息差逐季企稳 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 渝农商行发布 2025 年一季度报告，点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.3%、3.8%、6.3%，增速环比变动+0.25pct、-0.08pct、+0.65pct。25Q1 业绩驱动来看，拨备计提减轻、规模扩张、成本收入比改善形成正贡献，有效税率提升、其他收支、息差收窄、中收继续承压为主要拖累。 ⚫ 亮点：（1）规模扩张提速。资产端，25Q1 末生息资产、贷款同比分别增长 7.9%、6.8%，增速较 24A 环比提升 3.79pct、1.95pct；25Q1 单季贷款增量为 301.71 亿元，同比多增 99.11 亿元，其中对公贷款为压舱石，25Q1 对公增量为 446.28 亿元，同比多增 290.21 亿元，零售增量为 73.06 亿元，同比多增 34.41 亿元，票据规模压降；负债端，公司25Q1 末计息负债、存款同比分别增长 8.2%、8.8%，增速较 24A 分别提升 4.65pct、2.98pct，25Q1 单季存款增量为 938.27 亿元，同比多增384.69 亿元，为资产扩张提供有效支撑。（2）息差逐季企稳。25Q1 净息差 1.61%，较 24A/24Q1-3 持平，已连续 3 个季度稳定，充分彰显公司资负管控能力。测算 25Q1 单季度净息差 1.57%，环比 24Q4 单季度下降 3bp；测算 25Q1 生息资产收益率 3.11%，环比下降 13bp；测算25Q1 计息负债成本率 1.62%，环比下降 11bp，负债成本管控卓有成效。（3）资产质量平稳。25Q1 末不良率 1.17%，较 24 年末下降 1bp；拨备覆盖率 363.37%，较 24 年末基本持平；测算 25Q1 不良净生成率0.12%，同比下降 19bp，资产质量保持稳健。 ⚫ 关注：（1）其他非息贡献由正转负。债券利率波动影响下，24A/25Q1其他非息分别同比增长 55.5%、-16.6%。25Q1 投资收益 13.36 亿元、公允价值变动损益-4.57 亿元，分别占营收 18.5%、-6.3%；24A/25Q1末其他综合收益较 23A/24A 末变动+41.72 亿元、-20.52 亿元，预计债券浮盈有所兑现，25Q1 末 TPL、AC、OCI 类资产较年初变动+152.74亿元、-106.08 亿元、+242.39 亿元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 5.17%/6.04%，EPS 分别为 1.05/1.11 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.50X/6.12X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.57X/0.54X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.60 倍 PB，对应合理价值 6.73 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H股合理价值 5.77 港币/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.79 元/5.82 港元 合理价值 6.73 元/5.77 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 渝农商行(601077.SH/03618.HK):息差边际企稳，其他非息高增 2025-03-26 渝农商行(601077.SH)/(03618.HK):负债成本继续改善，其他非息高增 2024-10-30 渝农商行(601077.SH/03618.HK):对公需求支撑，其他非息高增 2024-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 王宇 010-59136615 yfwangyu@gf.com.cn -12%2%17%31%46%60%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25渝农商行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 渝农商行|季报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024A） ...................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）.....................................................