有色金属行业-黄金：牛市未尽

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-04-28 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 2% 1% 相对收益 -3% 4% -6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：新世界秩序下的宠儿》 --20250421 《东北有色周报：关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高》 --20250414 《宏观波动放大，有色牛市延续》 --20250102 《东北有色周报：中国央行重启购金+美国就业走弱，黄金依然顺风》 --20241209 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：牛市未尽 核心观点： [Table_Summary] 金：牛市未尽。1）短期金价冲高又回落，主要系市场定价中美贸易摩擦边际缓和+联储独立性担忧缓解，叠加短线交易偏拥挤，属于正常调整：本周美方对华关税立场有所软化，先是 4/23 凌晨贝森特提及预计中美贸易关系缓和将在不久的未来发生，而后 4/23 晚间外媒称特朗普政府正考虑对中国商品关税降至 50%-65%。此外，4/23 特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，也打消了前期市场对联储独立性的担忧。同时，黄金短期交易相对拥挤（尤其国内市场，本周沪金隐含波动率升至近 5 年峰值，沪金单日成交额显著放量），放大了避险情绪边际缓和下的资金流出冲击。2）黄金牛市并未结束：先看短期问题，黄金会需要一些时间震荡来消化前期的热钱涌入，以及实现波动率正常化，但上涨逻辑并未损坏，第一，本周关税缓和更像是美方在资本市场压力下 The Art of Deal 的再次演绎，中方明确表示中美尚未就关税问题进行任何谈判，且中方显然已做好准备不会轻易妥协；第二，虽然特朗普言辞反复，但其底层逻辑仍是要求修正美国在全球利益版图中的位置，因此即便与中方开启谈判，其核心诉求如削减贸易赤字等较难实现，因为这实际上由两国经济结构决定，这也注定谈判进展艰难；第三，目前市场交易仍停留在关税不确定性带来的预期扰动中（这种担忧随时会重新点燃），而关税将给美国/全球经济带来的滞胀/衰退压力还没有体现在数据上，所以对于金价而言绝非“没有更多利好可再交易了”；第四，特朗普撤换鲍威尔本身就是概率极低的事，真正更值得担心的是明年鲍威尔到期卸任后，新提名的联储主席是否会是特朗普政府的降息傀儡？而这一问题本身就会构成未来市场对联储独立性的诟病。再回到长期视角，关税将推动全球市场思考资产组合“再平衡”问题，即是否应继续大幅超配美元资产还是有所调整（此问题是对潜在地缘制裁、美国债务等担忧的延伸），叠加财政货币双宽松的趋势还未结束，预计长期黄金将迎来持续的增量资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇。本周中美关税问题边际缓和，叠加铜矿端出现扰动，本周铜价走势偏强。①需求仍有支撑，开工环比上行，4/24 当周精铜杆开工率 79.56%，环比再上行 1.49pct，SMM 现货升水继续上升至 180 元/吨；②供给端扰动再现，精铜产量或边际下行：秘鲁 Antamina 铜矿宣布因事故全面关闭，但已于本周恢复。二季度电解铜产量或边际下行。4/24 当周国内社会库存（含保税）降低5.31 万吨至 26.88 万吨。短期看铜价企稳偏强运行，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2024/42024/7 2024/10 2025/1有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴、锂、稀土价格普跌 ................................................................................... 6 3.2. 基本金属：基本金属价格普涨 ............................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价下跌、银价上涨 ............................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 0.56%，涨跌幅排名第 12 .................................