视源股份(002841)Q1毛利率企稳回升，加速推动AI%2b教育落地

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 视源股份（002841.SZ） Q1 毛利率企稳回升，加速推动 AI+教育落地 [Table_Summary] 核心观点：  事件：视源股份发布 24 年&25Q1 财报。24 年，公司营收 224.01 亿元，同增 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同降 27.94%。2024 年毛利率同比减少 3.69pct（调整后口径），主要受原材料价格上涨、产品单价下降等影响。  单季度看，24Q4，公司实现营收 52.49 亿元，同增 9.60%；归母净利润 0.4 亿元，同降 86.90%；扣非归母净利润亏损 0.28 亿元。24Q4 收入增长稳健，利润端受股份支付、市场利率等因素影响。25Q1 实现营收 50.05 亿元，同增 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同降 9.23%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同降 26.63%，Q1 公司毛利率环比回升，利润下滑主要由于研发投入增加、理财收益及政府补助减少。  分业务看：24 年，液晶显示主控板卡营收 66.29 亿元，同比增长11.82%，主要由全球电视出货量增长及公司市场份额提升带动；生活电器业务继续高增长；教育业务营收 50.54 亿元，同降 8.75%，主要受客户采购预算收紧等因素影响；企业服务业务营收 15.82 亿元，同降 2.60%。海外业务保持高增长。  现金分红方案：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利股利 6.80 元（含税），现金分红总额 4.72 亿元，占 24 年度归母净利润的 48.6%。  盈利预测与投资建议。预计公司 25/26 营收 258.08/288.46 亿元，归母净利润分别为 12.78/16.31 亿元。公司作为板卡领域龙头，有望受益于全球电视机出货量提升及公司市场份额扩张，公司持续推出 AI+教育及与微软认证的会议场景新产品，未来龙头地位有望进一步巩固。考虑客户需求复苏及自身产品迭代带来增长，参考可比公司，给予公司25 年 20X PE，对应合理价值 36.72 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。（1）财政预算趋紧；（2）原材料价格波动；（3）行业渗透率提升速度不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 20173 22401 25808 28846 31552 增长率（%） -3.9% 11.0% 15.2% 11.8% 9.4% EBITDA（百万元） 1360 1110 1350 1665 1808 归母净利润（百万元） 1370 971 1278 1631 1807 增长率（%） -33.9% -29.1% 31.6% 27.7% 10.8% EPS（元/股） 1.97 1.41 1.84 2.34 2.60 市盈率（P/E） 23.23 26.18 17.76 13.91 12.56 ROE（%） 11.0% 7.6% 9.6% 11.4% 11.8% EV/EBITDA 22.38 21.84 15.17 11.60 9.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 32.61 元 合理价值 36.72 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 luoyuechun@gf.com.cn 请注意，罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 视源股份（002841.SZ）:海外及新产品逐步放量，Q1 收入增长稳健 2024-04-25 [Table_Contacts] -12%0%13%25%38%50%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25视源股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 视源股份|年报点评 目录索引 一、经营情况：板卡市占稳中有升，海外业务持续增长 .................................................... 4 二、财务情况：25Q1 收入增长稳健，利润端受加大研发等影响 ....................................... 7 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 10 四、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 视源股份|年报点评 图表索引 图 1：全球电视机出货量（万台） ......................................................................... 4 图 2：公司液晶电视主控板卡销量（万片）........................................................... 4 图 3：公司液晶显示主控板卡及家用电器控制器收入（百万元） .......................... 4 图 4：教育业务收入（百万元） ............................................................................. 5 图 5：希沃占中国大陆 IFPD 教育市场总销量比例（%） ...................................... 5 图 6：希沃教学大模型应用场景 ................................................................