国防军工行业：重视财报季配置窗口，优选Q2业绩-成长空间大标的

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 Xml [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 [Table_Title] 国防军工行业 重视财报季配置窗口，优选 Q2 业绩&成长空间大标的 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 民航国产化进程有望提速，重视 Q1 财报季配置窗口。据参考消息，法新社 4 月 23 日报道，波音公司首席执行官凯利·奥特伯格 23 日证实，由于美中贸易战，中国已停止接收新飞机。当前全球航空供需仍错配，如据贵州省航空学会，中国国航，中国东方航空和中国南方航空原计划在 2025-2027 年期间分别接收 45、53 和 81 架波音飞机，相关关税的不确定性或影响航司的机队扩张计划。考虑贸易及关税环境的不确定性，以及从安全考量，我们预计大飞机、发动机等国产化进程有望加快。此外，据央视新闻，中埃两国空军在埃及空军某基地组织代号为“文明之鹰-2025”的空军联合训练，首个训练日运油-20 亮相，此次联训是中埃两国空军首次开展联合训练。当前，军工板块以内需为基本盘的经营确定性相对较强，国产大飞机和国产商发进展有望加速，强调“非美出海”，大飞机加速发展和军贸等景气向上。当前受交付节奏影响，多数军工企业 25Q1 业绩相对较差，但考虑 25年来板块景气趋势好转，我们建议重视一季度财报季的重要配置窗口，优选 25Q2 业绩好且中长期成长空间大的核心标的。 ⚫ 业绩真空期叠加新质力进展，我们建议重视对商业航天、低空经济等新质力板块配置价值。据中国航天报，4 月 24 日，国家航天局发起成立商业航天创新联合体，将在破解资源分散、标准体系缺失等方面发力。地方政府对商业航天产业重视程度较高，据闵行经委，上海围绕商业航天发展，力争到 2027 年，商业航天产业规模达到 1000 亿元以上，商业火箭、商业卫星形成年产 100 发、年产 1000 颗能力。 ⚫ 基于 PB-ROE 模型，我们强调军工板块 25 年投资策略有四：（1）强调 ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调 ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工 AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾 ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。 ⚫ 风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-27 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 国防军工行业:大飞机国际化进展可期，主赛道中长期确定性高 2025-04-20 国防军工行业:内需景气持续、非美出海空间广，板块相对优势突出 2025-04-13 国防军工行业:军工内需景气增长、出海配套美国少，关注度提升 2025-04-06 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136696 shaoyiyang@gf.com.cn 联系人： 史嘉麒 shijiaqi@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略周报|国防军工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 航发动力 600893.SH CNY 33.20 2025/4/14 增持 39.67 0.33 0.43 100.61 77.21 18.20 15.66 2.2 2.8 中航高科 600862.SH CNY 22.83 2025/3/16 增持 29.13 0.94 1.10 24.29 20.75 19.48 16.81 15.5 15.4 航材股份 688563.SH CNY 54.28 2024/11/1 增持 69.64 1.74 2.14 31.20 25.36 26.72 21.97 6.9 7.8 铂力特 688333.SH CNY 63.72 2024/9/8 增持 57.80 1.68 2.51 37.93 25.39 18.88 13.71 8.3 11.0 紫光国微 002049.SZ CNY 65.45 2024/12/9 买入 96.85 2.42 3.09 27.03 21.21 23.21 18.58 14 15.2 中航重机 600765.SH CNY 15.12 2025/4/13 增持 19.91 0.71 0.85 21.3 17.79 10.43 9.11 6.7 7.7 菲利华 300395.SZ CNY 47.97 2024/10/26 增持 51.72 1.29 1.69 37.12 28.37 22.65 17.73 14.2 15.6 中航沈飞 600760.SH CNY 42.68 2025/4/2 增持 54.80 1.37 1.61 31.15 26.51 23.12 19.97 18.8 18.9 航发控制 000738.SZ CNY 18.53 2025/3/31 增持 24.42 0.61 0.71 30.38 26.10 15.28 13.87 6.2 6.9 中航光电 002179.SZ CNY 40.67 2025/3/31 增持 50.30 1.80 2.08 22.59 19.55 16.69 14.37 14.