国防军工行业报告：中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长

证券研究报告：国防军工|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1502.54 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 近期研究报告 《军工行业 2024 年报和 2025 一季报综述：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来》 - 2025.05.09 国防军工行业报告 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长  投资要点 近期，因今年 4 月下旬的一场“恐怖袭击事件”，印巴局势骤然紧张。印度空军于当地时间 5 月 7 日凌晨发动“朱砂行动”（Operation Sindoor），对巴基斯坦境内的“恐怖主义设施”进行了袭击。巴基斯坦方面则称，“出于自卫”击落了 6 架印度军机（含 1 架无人机）。 此次冲突凸显了中国装备的优异表现。2020-2024 年，中国出口到巴基斯坦的装备占中国军贸出口总量的 63%；中国军贸出口占全球军贸市场的比例为 5.9%，远低于美国的 43%、俄罗斯的 9.6%,略低于法国的 7.8%。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，以及中国装备的突出表现，未来中国军贸有望获得更大发展。 主机厂将更受益于军贸增长。武器装备出口价格往往要高于内销价格，军贸溢价主要归属于主机厂和军贸公司，主机厂的利润率有望获得较大提升，例如国睿科技子公司国睿防务 2024 年净利率达到28.13%。上游企业仅受益于装备销量增长，而没有利润率提升的逻辑，我们认为，军贸应重点关注主机厂。 展望 2025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。  风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2024-052024-072024-102024-122025-022025-05国防军工沪深300发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心观点 .................................................................................. 4 1.1 中国装备在印巴冲突中表现突出，主机厂比上游企业更受益于军贸增长 ......................... 4 1.2 投资建议 .............................................................................. 6 2 行情概览 .................................................................................. 6 2.1 军工板块表现 .......................................................................... 6 2.2 个股表现 .............................................................................. 7 2.3 军工板块及重点标的估值水平 ............................................................. 7 3 数据跟踪 .................................................................................. 8 3.1 定增数据跟踪 .......................................................................... 8 3.2 股权激励数据跟踪 ...................................................................... 9 3.3 重点细分领域信息跟踪 ................................................................. 10 4 风险提示 ................................................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 近 5 年中国出口到巴基斯坦的装备 .................................................. 5 图表 2： 本周申万一级行业指数表现 ....................................................... 7 图表 3： 本周军工板块涨幅前十个股基本信息 ................................................ 7 图表 4： 军工板块 PE-TTM 估值 ............................................................ 8 图表 5： 部分军工标的估值分位（2025 年 5 月 9 日） ......................................... 8 图表 6： 部分军工上市公司定向增发情况 .................................................... 9 图表 7： 部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 ........................................... 9 图表