从麦金利和里根时代看后续美国政策暨关税专题报告三：特朗普还有哪些牌？

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 特朗普还有哪些牌？ ——从麦金利和里根时代看后续美国政策暨关税专题报告三 报告摘要： [Table_Summary] 1. 特朗普的执政理念与政策主张并非无源之水，其核心逻辑与 19 世纪末的威廉·麦金利和 20 世纪的罗纳德·里根遥相呼应。三者在政策工具箱的构建上呈现出惊人的相似性——里根经济学的减税、放松管制与特朗普的《减税与就业法案》形成代际传承；麦金利通过关税保护本土工业的逻辑，在特朗普对全世界加征“对等”关税的决策中重现。历史从不简单重复，却总是押着相同韵脚，本文旨在通过回溯里根和麦金利时代，尝试解密特朗普 2.0 时代的执政逻辑和预告未来潜在的政策冲击。 2. 1890 年共和党主导通过《麦金利关税》，将平均进口关税从 38%提升至 49.5%，最终以牺牲农业利益为代价换取顺利渡过工业初期。该政策显著推动本土制造业发展，钢铁业从 1870 年净进口 2700 万美元转为 1900 年净出口 1 亿美元。然而，德、法等国针对美国农产品实施报复性关税，导致美国农业出口金额增幅从 102.99%骤降至1.37%，1889-1898 年农产品出口价格指数较前十年下跌 18.9%，农民陷入严重亏损。 3. 里根政府采取一系列贸易保护措施，短期内在一定程度上保护了纺织、汽车等行业，但是并未扭转整体制造业出走趋势。1980 至 1990年间，制造业占美国 GDP 比重从 20%降至 16.7%，汽车、电子等关键行业加速向墨西哥、东亚转移。与此同时，美国商品贸易逆差从1980 年的 194 亿美元激增至 1987 年的 1517 亿美元，关税壁垒和配额虽暂时抑制了部分进口，却无法阻挡企业为降低成本将产业链外迁，更难以抵消技术替代和新兴经济体崛起的冲击。 4. 特朗普所面对的时代挑战在表面上与麦金利与里根时期相似：都是要振兴美国制造业、应对贸易失衡并推动经济增长。但与前任相比，当今特朗普所处的环境已经发生深刻变化，三大结构性约束更加严峻：一是全球化的深度嵌入，使得贸易保护政策产生更强的反制效应；二是世界格局多极化趋势显著，单边行动效力被显著削弱；三是联邦债务高企，严重压缩了财政政策的操作空间。 5. 历史经验表明，贸易保护主义无法颠覆产业演进的根本逻辑。麦金利与里根的成功得益于特定历史条件——前者处于工业化上升期的劳动力和资本积累，后者依托冷战盟友体系与美元霸权。而特朗普面临的则是多极竞争、产业链深度绑定与债务天花板的“三重硬约束”。其政策逻辑或将演变为：以关税为战术威慑换取谈判筹码，以技术突围为长期战略支点重构产业竞争力，以债务重组/货币化缓解债务压力。而无论制造业能否成功回流，“特里芬难题”困扰下美元信用的持续坍缩似乎都已变成难以避免的终局。 风险提示：政策超预期变动，全球流动性及地缘政治风险 [Table_Date] 发布时间：2025-4-28 [Table_Invest] 三代美国总统面临困境与采取措施 [Table_Report] 相关报告 《从进攻走向防御——2025Q1 绩优中长债基持仓变化分析》 --20250425 《从中美贸易结构看关税谈判方向——关税系列专题报告二》 --20250423 《基于多维指标的国家抗关税风险能力分析——关税系列专题报告一》 --20250414 《关税影响下利率大涨之后的三个演绎路径》 --20250407 《东盟专题系列 4——出海东盟的多维度考量》 --20250406 《东盟专题系列 3——全球经贸格局中的东盟身影》 --20250403 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 总统贸易逆差与制造业困境贸易保护措施威廉·麦金利美国工业化初期，制造业遭受欧洲成熟体系冲击《麦金利关税法》：平均税率50%，对钢铁、羊毛制品等加征60%-70％关税，保护本土工业罗纳德·里根1985年贸易赤字高达1220亿美元，主要源于日本汽车和电子产品冲击；制造业外流至亚洲和欧洲。 1.301条款与反傾销税：对日本汽车、半导体等加征45 %-100 ％关税，限制进口；2.201 条款：以“国家安全"为由保护钢铁、纺织业，限制进口激增；3.政治工具化：以关税换取日本“自愿出口限制”，缓解国内压力。唐纳德·特朗普2020 年代年贸易逆差达 1.2 万亿美元，对华逆差占35％；制造业占 GDP 比重跌破 10 ％，供应链依赖中国，低技能岗位被自动化替代，本土供应链断裂，技术工短缺1.全面关税战：对华加征 145 ％关税，对加、墨加征 25 ％关税等，要求贸易伙伴关税与美国一致，引发全球连锁反应。2.技术封锁：将华为等1500 家中企列入“实体清单"，限制半导体出口。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 历史重现？——麦金利与里根的政策回溯 .......................................................... 3 1.1. 麦金利时代的贸易壁垒：高关税保护主义 ........................................................................... 3 1.2. 里根经济学：贸易保护与制造业振兴 ................................................................................... 4 2. 旧药能否医新疾？——特朗普时代的挑战与变奏 .............................................. 9 2.1. 历史回音？“制造业焦虑”百年延续 ................................................................................... 9 2.2. 时代变奏？全球化深度嵌入与债务高企 ............................................................................... 9 3. 全球征税饮鸩止渴？——特朗普未来还有哪些牌 ............................................ 12 3.1. 对外征税+对内减税，促进制造业回流 ............................................................................... 12 3.2. 多头并进，推动化债 .............................................................