有色金属行业-黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-05-06 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 2% -1% 相对收益 -2% 3% -6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：牛市未尽》 --20250428 《黄金：新世界秩序下的宠儿》 --20250421 《东北有色周报：关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高》 --20250414 《宏观波动放大，有色牛市延续》 --20250102 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价 核心观点： [Table_Summary] 金：情绪缓和，现实恶化，继续看多。1）关税相关信息仍导致金价持续波动：一方面是贸易紧张情绪继续缓和，4/28 贝森特继续向市场传递出“将与多国达成协议以及有望与中国开启贸易谈判”的讯号，5/2 中国商务部则表示“美方近期通过相关方面主动向中方传递信息希望谈判，对此中方正在进行评估”，贸易紧张情绪缓和，使得金价承压。但另一方面，关税的不确定性远未结束：首先，日美第二轮谈判仍然缺乏实质进展，5/2 日本首相石破茂表示绝对不会接受对汽车加征关税（日美谈判核心议题）；日本经济再生担当大臣赤泽亮正在谈判中表示对美方关税政策感到遗憾并强烈要求美方重新考虑；日本财务大臣加藤胜信则暗示日本持有美债或可作为谈判筹码；其次，5/5 特朗普宣布对电影行业加征 100%关税再度引发市场担忧，同时特朗普 NBC 专访报道也显示其仍然维持对中国较为强硬的关税立场。2）近期美国部分经济数据也开始令市场有所担忧：美国 3 月职位空缺数 719.2 万，低于预期 748 万以及前值 748 万，美国 4 月 ADP 就业新增 6.2 万，低于预期 11.5 万及前值 15.5 万，同时美国 Q1 实际 GDP 环比折年率-0.3%，低于预期 0.3%及前值 2.4%。尽管更关键的 4 月新增非农 17.7 万，超出预期 13 万，失业率 4.2%持平于预期及前值，反应当前劳动力市场仍稳健，但当前情形下，市场可能更关注坏消息，同时怀疑好消息的可持续性（关税存在滞后影响）。综合来看：关税极限施压带来的情绪至暗时刻已过，特朗普的交易艺术+贝森特事后安抚的模式似乎也正逐渐让市场适应，接下来将是现实层面漫长的贸易谈判拉扯，以及美国经济数据向滞胀/衰退的逐渐兑现，金价有望保持波动向上趋势。此外，全球资产组合再平衡以及美元资产体系相对弱化（近期亚洲货币对美元大幅升值或是这一宏大叙事的缩影），有望带给黄金持续长期资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：扰动之下供需仍趋紧，重视权益资产低位布局机遇。上周由于国内进入五一假期，跨市套利头寸离场导致盘面出现较大波动。短期看，市场向关税趋缓交易，基本面尚有支撑，关注后市宏观、基本面共振机遇：①节前需求表现仍较好，节后需求情绪或随价格变动：五一期间精铜杆开工率维持高位。市场存观望情绪，但逢低补货意愿仍存。②供给端扰动再现：嘉能可延长智利 Altonorte 冶炼厂检修时间。③库存表现仍强：五一期间 LME 库存持续去化（去库近 3000 吨），且注销仓单量抬升（注销 1.75 万吨）。短期看铜价企稳偏强运行，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%2024/52024/8 2024/112025/2有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价分化、锂价下跌、稀土价格分化 ........................................................... 6 3.2. 基本金属：基本金属价格普跌 ............................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价上涨、银价下跌 ............................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数跌幅-0.85%，涨跌幅排名第 18 ...........................................................