有色金属行业-黄金：新世界秩序下的宠儿

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-04-21 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% 0% -5% 相对收益 -3% 1% -11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 136 总市值（亿） 24568 流通市值（亿） 13349 市盈率（倍） 14.56 市净率（倍） 2.13 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：关税反复+财政担忧+联储观望，金价继续冲高》 --20250414 《海外锂精矿 Q3 售价大幅下跌，部分矿山宣布停产》 --20250121 《宏观波动放大，有色牛市延续》 --20250102 《东北有色周报：中国央行重启购金+美国就业走弱，黄金依然顺风》 --20241209 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：新世界秩序下的宠儿 核心观点： [Table_Summary] 金：关税反复对金价利多影响仍在发酵，联储维持中性对金价形成助攻。1）目前金价的核心变量是关税，影响主要分成三个层次：第一，关税政策反复带来的不确定性本身，触发了避险情绪（短期）；第二，关税带来美国滞胀预期，而滞和胀问题分别对美股和美债形成制衡，黄金成为大类资产配置中的最优解（中期）；第三，特朗普政府想利用关税政策解决逆差问题和带动制造业回流，代价是进一步松解全球资金与美元资产的绑定度，既削弱了外国配置意愿，亦客观上减少了海外沉淀资金（长期）。在关税问题上，特朗普团队内部安全派和筹码派的博弈导致了政策反复，在经历了短暂的金融风暴后，关税主导权似乎逐渐向以贝森特为核心的筹码派过渡，全球对等关税变为各国谈判拉锯战+特定行业关税，中美则仍在僵持阶段。本周看关税谈判进展有限，且后续各国与美谈判结果仍具有高度不确定性，即便是乐观假设中美开启对谈缓解贸易摩擦，参考2019/9 历史情况看金价回调幅度也仅 6%左右。而拉长维度，关税顾虑一旦被挑起，all-in 美元资产的时代则一去不返，黄金有望迎来长期增量资金流入，包括但不限于非美央行、主权基金、各类跨境大型金融机构等。2）联储保持中立现状就是对金价最好的助攻。本周联储内部出现分歧，4/14 沃勒讲话表态偏鸽，如果是 25%的强关税，则衰退风险大于通胀风险，会及早降息，而如果是 10%弱关税，则对经济影响较小，联储可以更有耐心地推动降息。4/17 鲍威尔讲话则更偏鹰，关注关税可能带来的通胀冲击，更倾向于在等待关税政策带来的实际影响后再调整货币政策，也即是更中性的立场。在关税扰动面前，联储似乎已显得无足轻重，但后续降息周期的存在仍然是金价上涨的重要保障（尽管已经不是催化）。从近期联储官员讲话来看，普遍认可目前长期通胀预期仍处于平稳状态，无加息必要，对金价几无威胁；而同时联储暂时不降息，即不改变经济向滞胀预期演进的趋势，压缩软着陆可能性，对金价形成最好助攻。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇。当前铜价已逐渐接近下游采购心理价位，①需求继续改善，开工环比上行，4/17 当周精铜杆开工率 78.07%，环比再上行 3.31pct，SMM 现货升水亦回升至 130元/吨；②供给端扰动逐步兑现：TC 深跌后冶炼端减产风险加剧、贸易政策不确定性及内外价差拉大导致进口废铜下行，二季度电解铜产量或边际下行。4/17 当周国内社会库存（含保税）降低 3.69 万吨至 32.19 万吨，库存或延续去化趋势。短期看铜价或阶段性企稳，上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期，铜的长期前景依然乐观，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、五矿资源、中国黄金国际等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/7 2024/10 2025/1有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 6 3.1. 新能源金属：钴价上涨、锂价下跌、稀土价格分化 ........................................................... 6 3.2. 基本金属：基本金属价格涨跌分化 ....................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价上涨 ....................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 10 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 0.78%，涨跌幅排名第 15 ..........................................