宏观深度报告：25Q1固收+基金转债持仓十大亮点

东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250428 25Q1 固收+基金转债持仓十大亮点 2025 年 04 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 董含星 执业证书：S0600524120006 donghx@dwzq.com.cn 相关研究 《如何理解新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具》 2025-04-27 《25Q1 美国 GDP 会转负吗？——五一假期海外市场前瞻》 2025-04-27 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 透过 2025Q1 基金持仓数据，观察到如下 10 点特征： 特征 1：2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金的基金规模增幅相对更明显，受益于优异的净值表现，尤其是可转债基金在 2025Q1 表现突出，整体跑赢其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当。 特征 2：观察大类资产配置情况，固收+基金多数降低了杠杆率以及含权资产整体仓位，对其中转债、股票的配置变化不一。具体来看，一级债基和二级债基相对稳健，降低了整体含权仓位的比例；转债基金降低了股票仓位但提高转债仓位；而偏债混和灵活配置型基金则降低了转债仓位，增加了股票仓位，弹性诉求或更强。按照基金波动性划分看，高波基金提高了转债仓位，略微降低股票仓位；中低波基金的含权仓位整体下降。 特征 3：就转债资产仓位而言，公募基金整体基本维持稳定、略微下降0.01pct，固收+基金整体下降 0.6pct，只有可转债基金环比增加 0.33pct。转债市场在一季度的赚钱效应较好但整体仓位下降，原因或有：一是 3 月转债估值、主线行情成交情绪均达到相对高位，部分资金趋于谨慎，降低了权益仓位；二是固收+基金规模大幅增加，转债仓位被动下降。 特征 4：公募基金持仓集中度进一步提升，超配有色、农林牧渔、交运、汽车、国防军工、机械设备居前，与 2024Q4 趋势一致且超配比例均扩大，此外超配了基础化工和电子；低配金融、公用事业、环保等红利板块，继续低配建筑装饰、石油石化、钢铁、电力设备、医药生物且低配比例扩大；通信、计算机、传媒变化不大，配置比例稳定，其中通信和计算机小幅低配、传媒小幅超配；食品饮料、美护、商贸零售等消费板块同样变化不大，配置比例稳定，小幅低配。 特征 5：公募基金超配以两端策略为主，超配偏股型和偏债型个券，尤其是偏债券超配比例进一步提升。 特征 6：可转债型基金风格略偏进攻，提高了转债仓位，降低了债券仓位，在品种选择上，整体以平衡和偏股型品种为主，且偏股券超配比例进一步提升，TMT、机械设备和汽车等与 AI 相关标的较多的行业均有超配，可转债型基金规模大部分相对偏小，操作更为灵活。 特征 7：转债持仓降低了低评级、临期个券的配置比例，对 30 亿以下小市值转债仍继续低配，或是临近年报披露，公募对公司信用资质趋于谨慎。 特征 8：金融底仓券配置比例大幅下降，但兴业和上银仍获较大幅度增持，整体集中度有提升。苏行转债、中信转债均在一季度到期退出，缩量明显。兴业、浦发、上银仍为前三大重仓券，合计持有比例提升，但浦发有一定减配，或是受年内即将到期影响。 特征 9：非金融重仓券中，光伏、有色、猪肉获大幅加仓，少有红利券且减仓明显。光伏转债包括晶澳、隆 22、晶能等加仓明显；多只有色金属券包括华友、金诚、中金加仓明显；此前在 2024Q4 中减仓较多的猪肉例如牧原、温氏、希望转 2 本季度再次获加仓；重仓券中少有红利券且减仓明显。 特征 10：增持靠前的个券主要是分为四类：（1）光伏和猪肉底仓券，季初转债绝对价格具有性价比。其中多只转债下修；（2）AI 相关方向（机器人、算力、PCB、垃圾焚烧 AIDC 等），包括环旭等；（3）业绩具有边际向好预期（风电、宠物、工程机械、有色涨价、军工等），包括华友等；（4）低位顺周期板块龙头标的，包括本钢等，评级均较高、盘子较大。 ◼ 风险提示：（1）数据统计偏差；（2）历史数据为滞后数据，指导性有限。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 固收+基金：整体净申购，转债仓位下降 ........................................................................................ 4 1.1. 25Q1 转债行情概况 .................................................................................................................... 4 1.2. 资产配置..................................................................................................................................... 4 1.3. 行业配置..................................................................................................................................... 6 1.4. 风格配置..................................................................................................................................... 7 1.5. 重仓个券..................................................................................................................................... 8 2. 可转债基金：略偏进攻 .................................................................................................................... 11 2.1. 基金规模................................................................................................................................... 11 2.2. 行业配置.........................................................................................